受海外需求走弱影响，业绩承压

　　公司2024上半年实现营业收入844.01亿元，同比下降15.84%；上半年累计实现归母净利润102.10亿元，同比下降43.39%；扣非净利润100.49亿元，同比下降43.66%；经营性现金流净额86.61亿元，同比下降35.36%。

　　其中澳洲煤炭业务受到海外煤价大幅下跌的影响，收入及利润跌幅较大，对公司整体业绩产生影响。

海外煤价下跌幅度较大，公司煤炭业务短期内受较大影响

　　上半年公司实现商品煤产销量4923、5135万吨，同比分别下降2.78%、3.24%；期间公司自产煤单吨价格为841.6元，单吨成本为354.4元，单吨毛利为487元/吨，销售价格和单吨毛利相比2024年全年数据分别下滑21.44%、35.42%，主要原因为国内外煤价均有所下跌，海外煤价和天然气相关性较强，受到海外LNG价格大幅下跌的影响，海外煤价下跌幅度比国内更高。

　　下半年随着国内煤炭产地安检趋严、产量增量收缩等因素逐渐兑现，煤价或逐渐触底回升，叠加四季度为欧洲天然气旺季，届时天然气需求上涨，海外LNG、煤炭价格或有所回升，公司或将呈现高弹性。

电力成本端环比改善，盈利维持稳定

　　上半年实现发电量42.6亿千瓦时，同比增长11.34%，实现上网电量35.4亿千瓦时，同比增长9.69%，电力业务毛利率达到9.70%，同比下降6.85pct。

　　综合度电售价略有下调，大约为0.367元/千瓦时，相比2024年全年的0.375元略有下降。成本端因上半年煤价下跌，公司发电成本仍然得到了较好的控制，二季度综合度电成本大约为0.272元，环比一季度改善；上半年综合度电毛利为0.092元，相较2024年度电毛利0.108元，下降约14.8%。

　　盈利预测与估值：原本我们预测公司2024-2025年归母净利润为352/387/408亿元，但考虑到今年进口超预期、国内外需求不及预期等风险，我们将公司2024-2025年归母净利润调整为195/205/224亿元，对应2024年8月25日市值PE分别为6.34/6.03/5.50倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤炭产能超预期增长；产地安检力度不及预期；煤炭进口量超预期；海外能源需求不及预期；水电发力超预期；可再生能源装机容量超预期；经济复苏不及预期