事件

　　卓越新能发布2024年半年度报告：公司2024H1实现营业收入18.29亿元，同比下降19.09%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降42.76%。其中Q2单季度营业收入9.33亿元，同比下降27.31%，环比增加4.12%；单季度归母净利润0.81亿元，同比下降51.19%，环比增加13.07%。

投资要点

▌经济衰退致主营产品价格下跌，原料溯源及反规避调查带来扰动

　　2024年上半年受到经济衰退影响，大宗商品价格尤其是油脂价格下跌和阶段大幅波动等因素影响，生物柴油产品市场价格陆续下行和波动。根据卓创资讯，2024H1国内棕榈油、生物柴油均价分别为7735元/吨、8464元/吨，同比-42%、-23%，环比-12%、-16%。公司主营生物柴油业务营业收入22.15亿元，贡献毛利1.66亿元，分别同比-19.09%、-31.62%。同时ISCC对POME油脂等棕榈基原料的溯源及欧盟委员会宣布对原产于印尼的生物柴油通过中国及英国转运以规避反倾销关税行为进行调查等事件对生物柴油出口带来扰动。2024Q2中国生物柴油出口量50.5万吨，同比+26%。环比-25%。依托多年积累的品牌和渠道优势，公司生物柴油出口量与产能仍然保持增长，销量较去年同期上升10.85%。

　　▌双碳趋势不改，一代生物柴油困境反转在即由于欧盟资源禀赋及其2050年实现碳中和的气候政策，欧盟的生物柴油将长期处于供不应求状态，需从国外进口才能满足消费需求，根据USDA报告，近年来欧盟生物柴油消耗量持续增加，预计2024年欧盟生物柴油消费量增长0.6%，政策支持下预计2024年消费量将增长1.9%，达到183亿升。目前欧盟本土生物柴油生产以及进口依然以粮食基生物原料为主。基于政策性引导，欧盟生物柴油原料结构中废弃油脂的占比已从2014年的12.69%上升至2024年的22.10%，预计2024年提升至25.88%，且该比例有望继续提高，国内生物柴油制造商有望持续受益。

　　▌生物航煤前景广阔，产能投放打造第二成长曲线近年欧洲出台了一系列政策来推动生物航煤行业应用范围,如在“可持续航空燃料”法案中明确，2025年生物航煤占航空燃料的比重2025年需达2%、2050年需达63%，同时美国、中国等也在积极推进生物航煤掺混计划。公司20万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线和5万吨/年天然脂肪醇生产线项目已完成土地勘探工作，长周期设备陆续订购，全力推进项目开工准备工作。

▌盈利预测

　　公司主业生物柴油景气度有望触底回升，未来随着烃基生物柴油（兼生物航煤）业务拓展，公司业绩有望持续增长。预测公司2024-2025年收入分别为38.9、44.8、65.4亿元，EPS分别为2.51、3.46、6.25元，当前股价对应PE分别为18.6、13.5、7.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

▌风险提示

　　经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。