征探财经

　　白酒行业有一个江湖传说：“西不入川，东不入皖”。这非常形象地诠释了四川和安徽两个省份白酒市场的激烈程度。

　　最近，“徽酒老二”安徽迎驾贡酒股份有限公司（603198.SH，以下简称“迎驾贡酒”）发布了2024年半年报。上半年公司营业收入31.43亿元，同比增长24.25%；归属于上市公司股东的扣非净利润为10.3亿元，同比增长37.72%。

　　上半年业绩增速向好的背后，迎驾贡酒所面临的市场竞争依旧激烈。在省内，古井贡酒遥遥领先，今年一季度的营业总收入就超过了65亿元；口子窖步步紧逼，今年一季度营业收入已经达到15.92亿元，如果二季度正常表现，大概率与迎驾贡酒相差无几。

　　而在省外，茅台、五粮液等白酒企业正铆足了劲进行全国化扩张。

　　起于安徽，囿于安徽

　　迎驾贡酒是迎驾集团的核心企业。公司坐落在安徽省六安市霍山县。相传，公元前106年，汉武帝南巡至现在的霍山一带，官民到城西槽坊村附近的水陆码头（如今的迎驾厂）恭迎圣驾，选一民间绝色美女捧美酒敬献武帝。武帝饮后大悦，“迎驾贡酒”和“迎驾”品牌由此得名，传承至今已有2100多年。

　　2015年5月28日，迎驾贡酒在上交所A股主板上市，成为白酒行业第16家上市企业。

　　迎驾贡酒的现任董事长是倪永培。2024年，倪永培以135亿元的财富位列《2024衡昌烧坊·胡润百富榜》第457位。

　　公开资料显示，倪永培出生于1952年。1970年，倪永培通过招工进入佛子岭酒厂，到1986年的时候已经出任该厂厂长。1994年，倪永培曾被提拔为县经贸委主任。不过，不久后他就主动辞职回到酒厂。

　　1998年，酒厂已经形成了年产2万吨的白酒生产规模，企业利税一度跃居六安市第一。到了2011年，迎驾集团召开创立大会，集团完成一系列资产重组，并以整体变更方式设立安徽迎驾贡酒股份有限公司。倪永培也从2011年9月开始一直担任迎驾贡酒董事长。

　　从股权关系来看，安徽迎驾集团股份有限公司（以下简称“迎驾集团”）持有迎驾贡酒74.66%的股份，倪永培直接持有迎驾集团22.06%的股份，他的儿子倪庆燊持有迎驾集团9.48%的股份，他的妻子张华持有迎驾集团1.59%的股份。

　　迎驾贡酒从安徽兴起，然而安徽也成为迎驾贡酒难以走出的市场。2024年，迎驾贡酒在省内的收入为34.35亿元，占比66.09%；省外收入为17.63亿元，占比33.91%。

　　和大多数白酒企业一样，迎驾贡酒也主要通过经销商批发代理的渠道贡献收入。去年，迎驾贡酒来自批发代理的收入为48.91亿元，占比94.09%。

　　那么，经销商数量和分布就显得格外重要。值得一提的是，去年迎驾贡酒省内的经销商有689家，省外经销商有645家。

　　由此来看，迎驾贡酒省内、省外经销商的数量几乎相当，但双方贡献的业绩却有很大差距，可见迎驾贡酒在安徽省以外的市场拓展还是非常艰难。

　　一边去库存，一边扩产能

　　省外拓展的步伐艰难，迎驾贡酒只能加强在省内的拓展。

　　今年4月26日，迎驾贡酒发布《关于投资数字化酿造及副产物循环化利用项目》的公告。公司拟投资41.2亿元，建设实施数字化酿造及副产物循环化利用项目。

　　征探君了解了一下，该项目选址在安徽省六安市霍山县公司曲酒分公司东侧，项目用地面积约700亩，项目建设期为5年。迎驾贡酒称，“项目建成后，公司预计将新增原酒产能约3万吨，新增原酒储能约20万吨”。项目所需资金以公司自有资金并结合其他融资方式自筹解决。

　　在今年大的行业环境下，迎驾贡酒的这次扩产计划可以说是需要极大的勇气了。积极扩产的迎驾贡酒是因为产能已经跟不上了吗？

　　非也。从去年的产能情况来看，2024年迎驾贡酒的设计产能为80000千升，实际产能只有54066.07千升，产能利用率只有67.58%。

　　这一产能利用率是什么水平呢？征探君今年5月曾做过白酒企业产能利用率情况的统计，去年20家白酒上市公司中产能利用率超过80%的只有8家，占比40%。迎驾贡酒的产能利用率低于60%~70%的舍得酒业和水井坊，在20家白酒上市公司中位列倒数第8位。

　　可以说，从迎驾贡酒目前的产能利用率来说，还没有到亟需扩产的地步。

　　根据迎驾贡酒财报，到2024年报告期末，迎驾贡酒在建工程为1.75亿元，而上期期末数只有7979.5万元。迎驾贡酒表示，主要是年内新增大酒店及仓储系统等项目建设所致。截至今年上半年报告期末，迎驾贡酒在建工程已经达到了2.95亿元。

　　一方面产能利用率尚未达到行业“优秀水准”，一方面又“急吼吼”地扩产扩建，迎驾供酒对于规模扩张的焦虑心态可以说是非常明显了。

　　当然，当前行业内“急吼吼”进行扩张的白酒上市公司也不在少数。毕竟，就连产能利用率只有35.6%的伊力特都在去年宣布了产业园建设项目。

　　不过，迎驾贡酒要担忧的不只是产能利用率不足，还有数量可观的存货。截至今年上半年报告期末，迎驾贡酒存货41.85亿元，占总资产的比例已经达到了43.59%。迎驾贡酒表示，主要是半成品增加所致。

　　截至2024年12月底，迎驾贡酒存货的账面价值为40.1亿元，占总资产的比重为39.86%，占全部流动资产的比重为51.61%。

　　存货过多，不仅会影响到产品价格，也会不可避免地给经销商的利益带来损害。忙着扩产的迎驾贡酒，或许更应该关注如何更好地消化库存的问题。

　　“徽酒老二”竞争激烈

　　当然，不管是在省外大力拓展经销商，还是在省内积极扩张，都可以看出迎驾贡酒对于规模和发展的渴望。要知道，迎驾贡酒可是曾经丢过“老二”宝座的。

　　征探君用Wind数据比对了“徽酒三杰”——古井贡酒、迎驾贡酒和口子窖自201 1年有完整数据统计以来的营收情况，除了古井贡酒一直是“徽酒大哥”，迎驾贡酒和口子窖可以说是“你追我赶”。

　　2011年-2016年，迎驾贡酒营业收入始终超过口子窖，位居“徽酒老二”的地位。不过，从2015年开始，双方的差距就逐步缩小。2017年，迎驾贡酒的营业收入为31.38亿元，仅比2016年增加了1亿元。但这一年，口子窖的营业收入一下子从上一年的28.3亿元跃升到了36.03亿元，超过迎驾贡酒。

　　“徽酒二哥”的宝座，口子窖稳坐了5年。双方不断增加的数字也说明这场规模争夺战的激烈程度。2024年，迎驾贡酒共实现营业收入55.05亿元，而口子窖的营业收入只有51.35亿元，迎驾贡酒营收再次超越口子窖。不过，两者之间的差距并不大，只有3.7亿元。

　　在迎驾贡酒和口子窖“斗得火热”的时候，华润对金种子酒的入局也让这场徽酒之间的竞争增添了更多的不确定性。在华润强势的组织管理和强大的资源扶持之下，未来金种子酒会实现逆袭吗？

　　与此同时，茅台、五粮液等头部酒企也开启了一场轰轰烈烈的渠道下沉之战。东吴证券研报指出，2024年安徽白酒市场约69%的份额被徽酒“四金花”占据，以“茅五洋泸汾剑”为代表的省外名酒占据了24%左右的份额。

　　最为行业热议的，就是多个酱酒品牌乘着“酱酒热”的东风加码入驻安徽市场。今年4月6日-8日，茅台集团党委书记、董事长丁雄军率队调研安徽、江苏市场“一盘棋”工作，深入了解茅台酒、酱香系列酒及茅台家族产品的市场营销情况。

　　在7月28日，五粮春品牌文化臻享会落地安徽合肥。五粮液浓香酒公司副总经理田常春还表示，期待与安徽的朋友们共话五粮事、共谋五粮业、共续五粮缘。

　　此外，习酒、剑南春、洋河等都在加码安徽宴席市场，“内卷”加剧。

　　内部友商“劲敌”环伺，外部巨头虎视眈眈，“东不入皖”的安徽市场已经越来越多地遭到挤压侵蚀。忙着省内“严防死守”的迎驾贡酒，是时候加快出省的步伐了。

　　作者 | 张玉

　　来源 | 征探财经（ID：teccj6）