21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

　　珍酒李渡（06979.HK）8月23日深夜披露了上半年业绩，这是其今年4月上市以来的首份财报。

　　财报显示，珍酒李渡上半年实现收入近35.2亿元，同比增长15%，股东应占利润15.8亿元，同比增长202%，经调整后净利润约8亿元，同比增长22%，营收和盈利都保持了两位数增长。

　　2024年，珍酒李渡营收同比增长14.8%，净利润则稍有下滑。对比来看今年上半年其营收增幅基本一致，盈利状况有所改善。8月24日开盘后，珍酒李渡股价一度大涨超7%，截至午间收盘涨幅收窄至不到1%。

　　21世纪经济报道记者注意到，上半年珍酒李渡主力的次高端产品收入基本没有提升，反而是高端、中端及以下价格带的产品在发力，与今年白酒消费K型复苏走势保持一致。

　　不过珍酒李渡目前的市值仍然显著低于A股体量相近的同行，与其业绩走势不符，能否提升取决于内地投资者能否发掘其价值。 

　　次高端收缩  发力两端价格带

　　分品牌来看，珍酒上半年收入23.05亿元，同比增长15%；李渡上半年收入4.89亿元，同比增长16.7%；湘窖上半年收入4.42亿元，同比增长17.3%；开口笑上半年收入2.21亿元，同比增长6.5%。

　　珍酒李渡上半年的产品策略明显有所调整。在上市前的招股书中，珍酒李渡强调聚焦次高端及以上市场。但上半年珍酒李渡的真正发力的反而是高端、中端及以下价格带产品，次高端价格带的产品反而在收缩。

　　半年报显示，珍酒李渡上半年高端产品收入9.26亿元，同比增长32%，次高端产品收入12.68亿元，和去年同期的12.71亿元基本保持一致，中端及以下产品收入13.25亿元，同比增长了21.8%。

　　可以看出，高端产品收入增长最快。半年报解释，主要是由于珍酒的高端白酒收入激增，这部分产品除了珍酒的高端单品珍三十外，还有今年上半年推出的珍酒·珍三十（大金奖纪念酒）、2012真实年份酒等千元级及以上价格带产品。

　　而次高端产品收入基本与去年持平，原因在于上半年珍酒李渡“战略性削减了一些非核心产品和定制产品”，目的是更专注于发展次高端核心产品系列。

　　中端及以下产品收入增长，与珍酒、李渡今年发力中端产品有关。珍酒是珍酒李渡的旗舰品牌，产品定价覆盖中端、次高端和高端三个价格带。但今年上半年，珍酒除了继续推出高端新品外，也在致力于发展中端价格产品，“以满足市场对优质白酒产品的需求”。21世纪经济报道记者就注意到，今年618电商大促期间，各平台销量榜单中常能看到珍酒·映山红，这款产品定位于大众酱酒，官方旗舰店价格在120元。

　　第二增长引擎李渡，过去的产品主要集中在次高端和高端价格带。但今年李渡也在战略性地逐步发展中端价格产品，目的是通过扩展李渡的产品组合来支持其规模扩张。

　　发力中端价格带的策略，实际上与今年白酒消费的趋势相符。

　　中国酒业协会今年6月发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》调研显示，大部分经销商反馈当前畅销的白酒开始向中端价位段转移，约69%的受调研经销商、零售商认为499元及以下的中低端价位段白酒当下较为畅销，其中三成以上经销商、零售商认为300-499元价位段在当下最为畅销。

　　毛利率上升 市值待内地投资者“拯救”

　　上半年珍酒李渡的毛利率为57.9%，相比去年同期提升了2.3个百分点。其中珍酒、湘窖、开口笑的毛利率都有所提升，分别为58%、60.2%和42.5%，仅有李渡毛利率从去年同期的69.1%稍降至68.8%。

　　半年报分析毛利率提升有两方面原因：除了提升高端产品收入、优化产品组合的因素外，随着产能扩大，珍酒李渡也在逐步用自身的基酒替代第三方采购基酒，降低了基酒的单位成本。

　　上半年，李渡郑家山的新生产设施已经投入营运，带来每年5000吨的基酒产能。此外湘窖上半年的现有设施也进行了扩张， 其基酒设计产能每年增加4400吨。

　　用自产基酒逐步代替外购基酒的趋势还将继续。珍酒在茅台镇双龙的工程今年下半年将部分完成，将带来2400吨的新增年产能。去年珍酒的投产年产能达3.5万吨。

　　上半年珍酒李渡的经销商渠道收入为30.9亿元，同比增长了12%。直销收入为4.3亿元，同比大涨40%。 按此计算，上半年珍酒李渡的直销收入比例提升至12%。

　　珍酒李渡的经销渠道规模也还在扩张。上半年经销合作伙伴增加了133家，体验店减少了3家，零售商增加了150家，共计增加280家，达到6898家。

　　然而当前珍酒李渡的股价仍然低于上市发行价。按照其上半年营收35亿元、盈利8亿元来对比，目前珍酒李渡刚过300亿港元的估值仍然低于体量接近的内地同行。

　　迎驾贡酒（603198.SH）上半年收入31.4亿元，归母净利润10.6亿元，目前市值超过580亿元。舍得酒业（600702.SH）上半年收入35.3亿元，归母净利润9.2亿元，目前市值超过450亿元。上半年收入约为珍酒李渡一半的水井坊（600779.SH），目前市值超过320亿元。

　　珍酒李渡是港股首只真正意义上的白酒股，港股市场此前并无可比标的，市场给予的估值更接近于国际资本市场给予烈酒股的估值。比如帝亚吉欧、保乐力加当前市盈率在21、22左右，而贵州茅台（600519.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）等白酒股静态市盈率都在30以上。

　　珍酒李渡的估值能否与A股同行看齐，取决于接下来内地投资者的看法。就在上周珍酒李渡宣布已被纳入了恒生综合指数成分股，从9月4日开始将纳入港股通，届时内地投资者可通过港股通投资珍酒李渡。

　　（作者：肖夏 编辑：林曦）