作者：国投安信期货 刘冬博F3062795  Z0015311

　　今日氧化铝期货刷新上市来新高逼近3000元，短期供需错配带来价格持续上行，考虑当前利润已经达到近年高位，企业可考虑套保介入。

　　短期供需错配驱动价格上行

　　近年来氧化铝成为严重产能过剩行业，我国氧化铝产能超过一亿吨，开工率下滑至80%以下，形成了产能刚性过剩，产量灵活调节的局面。以建成产能来计算，2024年我国氧化铝产能已经能够满足未来电解铝生产需求，当前过剩超过千万吨。如考虑氧化铝生产弹性大的特点，可以实现20%的超产，则过剩更加严重。不过中长期的过剩也存在短期内的供需错配，6月下旬以来云南电解铝复产和矿石供应紧张问题造成阶段性平衡的改善。

　　供应端当前氧化铝运行产能接近8600万吨，开工率84%为近一年以来高位。今年新投产能大多已于上半年完成投产，后续没有大规模的新建产能提供额外增量。现有产能中除长期关停产能外，多数产能达到阶段内的满产或高产。由于北方河南三门峡矿山整顿导致矿石供应进一步不足，南方产能集中投产后面临着进口矿供应跟不上的问题，因此当前潜在增产产能比较大，但受限于原料的严重制约。此外近期多家企业例行检修进一步减少了1-2周内的供应量。

　　需求端近两月正处于云南快速复产阶段，除一家未计划满产外，主要生产企业经过两个月的复产已经达到满产或接近满产，短期产能净增量接近180万吨，带来了较大的需求增量。

　　行业利润抬升限制上方空间

　　长期产能刚性过剩的氧化铝行业正通过市场方式自主优化，氧化铝灵活的生产弹性起到了平衡阶段性供应压力作用，从产能淘汰的逻辑上来说高成本产能盈利应不可长期持续。

　　2017年电解铝供给侧改革起，氧化铝过剩加剧，利润下滑。近几年氧化铝平均成本核心波动区间在2200-2800元。2018年之后氧化铝利润核心波动区间在0-300元。当前铝土矿价格处于高位，烧碱和动力煤向上空间不大，氧化铝成本要素对价格的推动作用有限。当前国内氧化铝产能即时平均利润已经接近300元，为近四年以来除2024年铝价暴涨特殊时期之外的最高水平，最高成本地区河南盈利水平也已接近百元。预计利润显著修复后氧化铝上方空间已经有限。

　　现货开始企稳 关注高位沽空机会

　　目前氧化铝现货价格已经连续两个月上涨，体现了近年来氧化铝价格的趋势性规律，前几周机构统计的现货成交活跃度大幅增加，周内均有多笔确认，且持续升水成交。不过近日现货涨势明显放缓并有企稳迹象。

　　云南完成复产后电解铝产能增量已经有限，氧化铝企业高产意愿下未来产能有抬升空间，此外今年以来氧化铝净进口量大幅回落，随着内外价差缩窄后期进口量预期将有增加平衡国内缺口，阶段性偏紧的平衡可能仍会向偏过剩倾斜。

　　氧化铝上市后与沪铝相关性增加，当前宏观因素对大宗商品仍有压制，沪铝达到近几月运行区间高位后预计也将逐渐承压，共振上涨形势或难以出现。各方因素作用下，3000元将成为氧化铝重要阻力。氧化铝期货上市后持续围绕现货波动，期货升水拉大情况下价格存在压力，关注高位沽空机会。

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