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　　中国基金报

　　泰勒

　　兄弟姐妹们啊，今天市场又继续重挫，刚刚，失守3100点，打响了3000点保卫战。

　　一起看看发生了什么事情。

　　沪指失守3100点关口，创业板指创3年多以来新低。今日成交6789亿元。截止收盘沪指跌1.24%，深成指跌1.32%，创业板指跌1.6%。

　　共1387只个股上涨，3695只个股下跌。北向资金净卖出64亿元。

　　上午早盘的跳水，原因是5年期LPR的降息不及预期，8月LPR出现非对称降息：1年期品种下调10个基点，而作为房贷定价基础的5年期以上品种则“按兵不动”。

　　市场本来以为5年期起码降15个基点，甚至20个基点，结果按兵不动！泰勒看到这个消息的时候都懵了，因为，昨晚熬夜准备的稿子，白写了。

　　那么为啥5年期不降呢？市场分析，此次5年期以上LPR利率意外“按兵不动”因素较多，这与存量房贷利率调整、楼市相关政策执行仍需观察期等因素均有关系。尽管本月LPR报价基准利率调降不及预期，但并不妨碍国内金融继续加大实体经济支持力度。

　　易居研究院研究总监严跃进认为，5年期以上LPR虽然没有变化，但各地还可以积极利用一项工具，即“房贷利率下限下调”工具，预计后续一些城市从降低房贷利率角度，会启动这项工具，这也会使得实际认购一二手房的贷款利率下降。无论是增量还是存量房贷利率，都有可能进一步下调。

　　华泰证券认为有两个原因，LPR降幅低于市场操作利率，可能是为了保护银行净息差。央行在2季度货币政策执行报告的专栏1中表示，商业银行稳健经营需要保持合理利润和净息差水平，且商业银行需要维持一定的利润增长作为内源补充资本的重要方式。目前商业银行净息差已经降至1.74个百分点，为2011年以来的低位，比疫情前下降45个基点左右。LPR降幅低于市场操作利率，意味着银行负债端成本的降幅大于资产端的收益率，有助于缓解银行净息差的下行压力。

　　同时，LPR下调幅度较小，可能也有稳汇率的考虑。在2季度货币政策执行报告的专栏4中，央行强调保持人民币汇率稳定，并表示将用好各项调控储备工具，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。实际上，今年6月26日以来，人民币中间价报价持续强于我们基于“收盘价+一篮子货币汇率变化”构建的模型预测值，显示央行可能在中间价报价时重启了“逆周期因子”。同时，自6月底2季度货币政策委员会例会以来，央行持续释放稳汇率的信号。目前海外主要央行还处于加息周期，稳汇率的考虑可能对央行降息形成一定的掣肘。

　　中国民生银行首席经济学家温彬认为，存量按揭利率调整已“箭在弦上”，5年期以上LPR报价维持不变料为其预留空间。温彬指出，在当前居民投资和资产配置行为发生改变、新发放房贷利率已实现大幅下调，但效果较为有限的情况下，存量按揭利率调降能够更好地起到稳预期、稳地产、稳信用的作用，且能够通过降低贷款置换行为，减少空转套利风险，规范市场秩序。

　　在当前新发放贷款利率已降至历史低位，各地因城施策空间较大，且银行息差持续承压环境下，为保持银行合理利润水平，5年期以上LPR报价维持不变可为存量房贷利率加快落地预留空间。

　　上午早盘跳水之后有一波拉升，是因为公募、券商出来“救市”了。

　　包括13家基金、券商及券商资管密集出手自购，拟自购金额高达8.2亿元。具体来看，包括华夏基金、汇添富基金、嘉实基金、易方达基金、富国基金、广发基金、南方基金、中欧基金、兴证全球、招商基金等10家今日分别宣布自购，均表示将于近期使用固有资金不低于5000万元自购旗下权益类基金；券商及券商资管方面，国泰君安资管拟运用合计2亿元投资旗下权益类公募基金、中信证券拟运用自有资金合计1亿元投资旗下权益类和混合类集合资产管理计划、招商资管拟2000万元自购旗下参公运作集合计划。

　　此外，上海机场、白云机场一度闪崩跌停。有网传消息称是因为机场要重新签免税协议，免税经营的扣点将大幅下降。

　　午间，白云机场和上海机场均公告对市场传言进行否认。白云机场表示，与中免没有探讨过扣点调整的问题，目前公司不存在应披露而未披露的重大信息。上海机场则公告，经公司董事会核实，关于上海机场将与中免重签免税协议，扣点率大幅下降的内容并不属实。

　　不过尾盘跌幅扩大以至于失守3100点？核心症结仍在于投资者信心不足、风险偏好萎靡、市场情绪脆弱。

　　那么何时迎来市场底部？华福证券今天写了一份研报，总结了几个经验。

　　通过前述对于2008年、2012年、2018年“政策底”前后的市场行情回顾，我们认为有如下几点经验值得总结：

　　第一，很难说单个事件或政策就是“政策底”，“政策底”往往是一连串政策的结果。比如2008年到底以9月的三大利好政策还是以11月的四万亿计划作为“政策底”，肯定有分歧。但如果作为一个整体看，那么就可以比较共识地认为2008年四季度是一个“政策底”。所以“政策底”最好以一个时间区间而非一个时间点去判断。

　　第二，“政策底”出现后，行情也不是马上V型启动，一般会有一个底部反复的过程。2008年9月三大利好出来后行情快起快落，11月即使是四万亿政策出台后，行情脉冲上行又有调整回落，到年底时依然在1800点左右。2012年、2018年的情况也一样，在明确的利好政策出现后，行情短期脉冲后也出现了底部反复震荡。但无论如何，“政策底”区间确认后，短期即使有波动，但我们看到这个区间不会被实质性跌破。而且从过去这三次经验看，底部徘徊时间不久后行情便转而向上。

　　第三，从当下的情况来看，7月24日中央政治局会议明确指出要“活跃资本市场，提振投资者信心”。当前市场“政策底”方向明确根基牢固，国家政策对于资本市场的高度重视和持续关怀。市场行情从7月末至今再次出现的反复震荡情况，与过往历史经验也相符合。展望未来，当下中国经济运行不断回稳向好，在“政策底”夯实下，我们认为对后续A股市场的行情应该积极乐观，市场最终会给理性的投资者予以回报。