概要

　　¢ 全景扫描

　　7月12日至8月13日期间，沪铝运行区间[18080，18698]，累计上涨1.58%，同期伦铝下跌0.3%。

　　¢ 重点变化

　　供应：预计8月内外供应同时增加，铝价向下有压力；但氧化铝库存低位支撑成本，预计冶炼利润下降。

　　需求：预期需求开始转向，但目前实际需求依然低于历史同期，预期与现实博弈，等待时间的验证。

　　¢ 偏差视点

　　核心逻辑从供应转向库存，并等待时间验证宏观和需求的预期。由于冶炼厂库被动累计，实际需求大概率不及预期，预计价格运行区间在[18000，19000]。

　　第一部分 市场回顾

　　宏观和旺季预期驱动，沪铝价格从7月初稳步涨至18500元/吨上方，而后维稳；8月11日沪铝跟随宏观预期降温而下跌。

　　7月12日至8月13日期间，沪铝运行区间[18080，18698]，累计上涨1.58%，同期伦铝下跌0.3%。

　　主要的影响因素有三点：

　　一是政策预期带动情绪恢复，宏观因子带动铝价上涨；（√符合预期）

　　二是贸易成交清淡，库存被动积压在上游厂库；（X不符合预期）

　　三是西南地区水电已经恢复历史同期水平，供应同步恢复。（√符合预期）

　　第二部分 全景扫描

　　01 供给：供应增加持续，成本支撑较强

　　电解铝：西南地区水电已经恢复历史同期水平，供应同步恢复。

　　氧化铝：氧化铝库存再创历史新低，预计短期氧化铝价格继续抬升。

　　利润：电解铝利润将延续回落趋势。

　　进出口：内外价差扭转，进口盈利窗口打开，进口铝锭正在通关，增加国内供应。

　　综上，预计8月内外供应同时增加，铝价向下有压力；但氧化铝库存低位支撑成本，预计冶炼利润下降。

　　02 需求：预期转向，实际差于历史同期

　　建筑结构（33%）：政策和旺季预期利好，型材开工率有所回升，但依然低于历史同期水平。

　　汽车（22%）：7月，汽车产量开始有所回落，其中新能源汽车产量持平。预计8月汽车产量持平。

　　光伏（5%）：政治局会议后，宏观预期利好集中式光伏项目，进而利好光伏用铝量继续提升。

　　出口（11%）：由于进出口比值变化，预计后续出口难有提振，铝材出口量同环比均将出现明显下降。

　　综上，预期需求开始转向，但目前实际需求依然低于历史同期，预期与现实博弈，等待时间的验证。

　　第三部分 核心因素分析与跟踪

　　01 核心因素：8月转向宽松，关注库存变化节奏

　　供应 增加：云南复产带动7-8月日均产量提升。

　　需求 偏弱：地产预期修复、汽车有起色、光伏稳增，对价格利空扰动降低。

　　库存 低位：电解铝库存社会库存依然维持低位，重点关注冶炼厂库库存。如果厂库库存继续积压，将有效的提振现货升水并利好冶炼利润，如厂库库存转移至社库，带动社库提升，将大幅施压铝价。

　　平衡表 紧平衡→宽松：8月，供需从紧平衡转向宽松，供需将出现敞口，但是否能传导至价格，需要关注厂库和社库的变化节奏。

　　02 预期偏差：短期 [19000，18000]，震荡偏弱

　　主要逻辑有两点：

　　一是，供应恢复至高位，而旺季需求仍待验证；

　　二是，厂库库存将成为扰动价格的核心。

　　短期：核心逻辑从供应转向库存，并等待时间验证宏观和需求的预期。由于冶炼厂库被动累计，实际需求大概率不及预期，预计价格运行区间在[18000，19000]。

　　中期：铝价依然难以突破[17000，19000]的震荡区间，需求限制区间上限，供应限制区间下限，成本支撑较强，冶炼利润高位震荡。

　　03 风险因素

　　1． 宏观政策及情绪；

　　2．全产业链库存变化。

　　曹姗姗 交易咨询号：Z0013588