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　　来源：开源证券

　　7月新增信贷下滑，大幅弱于季节性。7月新增人民币贷款3459亿元，同比少增3331亿元，尽管7月为信贷小月，但本次比近五年同期均值少增7064亿元，创近十年来新增信贷的新低。

　　7月大幅不及预期的信贷社融数据反映当前经济需求不足。也要看到，积极因素正在积累，政策拐点已至，需求有望边际恢复。

　　7月政治局会议释放积极信号，同时，减税、降存量房贷利率、稳民营经济等政策逐步出台。

　　7月新一轮修复开启，基建、黑色、化工、暑期消费等高频指标边际好转；三季度可能迎来库存周期切换，即从主动去库到被动去库。

　　后续随着专项债加速发行带来基建增量、地产需求端因城施策放松，以及更多需求端政策陆续出台，需求有望边际恢复，下半年社融存量增速或触底回升。

　　风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。