作 者丨吴斌

编 辑丨张铭心,张星

图 源丨新华社

通胀数据利好之下，美股大涨预期却落空了。

美国7月CPI数据低于预期，这一度提振了市场对美联储可能暂停加息的乐观情绪，但最终美股大涨预期却泡汤。当地时间8月10日，美股涨势“昙花一现”，盘中一度转跌，最终三大股指收盘仅微幅上涨。

对此，渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者表示，本次通胀数据并未大幅低于预期，市场表现有些偏向于“靴子落地”之后“卖出事实”的交易特征，在下次议息会议之前还有一次通胀数据将公布，现在就预期美联储将在下次议息会议释放宽松口径还为时尚早。

今年美股表现可圈可点，截至美东时间8月10日，纳指年内暴涨31.26%，标普500指数大涨16.39%，道指涨6.12%。但进入8月，美股涨势似乎渐失动能，即便算上10日的微弱涨幅，8月迄今标普500指数和纳指也仅有两个交易日上涨。

接下来美股还能延续大涨势头吗？

流动性收紧压制美股

在美联储暴力加息525个基点后，利率目标区间已升至5.25%～5.50%，上次达到这一水平还要追溯到2007年楼市崩盘之前，而且美联储还在持续缩表，流动性收紧对美股的压制作用不可忽视。

市场研究公司Ned Davis Research首席全球宏观策略师Joseph Kalish表示，美联储量化紧缩政策可能会打压美股和其他风险资产。自2024年6月以来，美联储已将其资产负债表缩减了9000亿美元至7.6万亿美元，如果美联储不是被迫在3月份注入4000亿美元的流动性以遏制地区银行业危机，紧缩程度会更高。

流动性是金融市场的命脉，风险资产喜欢流动性，而流动性持续收紧将对股市构成风险。Kalish表示，自2009年3月美联储开始加大量化宽松力度并转向充足储备机制以来，当储备在四周内增加超过620亿美元时，股票年度回报率将达到31%。相反，当储备在四周内下降超过380亿美元时，股市会陷入困境。

这意味着，即使美联储在今年晚些时候结束加息周期，股市仍可能承压。未来一段时间利率仍将处于高位，美联储也没有停止缩减资产负债表计划的迹象。

在中金公司研究部董事总经理、首席港股与海外策略分析师刘刚看来，二季度美联储提供大量的短期借款来支持问题银行的流动性，债务上限也约束了财政部发债，美国金融流动性指标反而扩张。展望三季度，随着银行危机逐渐平息后借款需求减少和逐渐到期，加上债务上限的解决，上述两项因素都将逆转，三季度金融流动性大概率转弱，因此这个角度对美股的支撑将明显弱于二季度。

“巴菲特指标”预示美股风险重重

今年以来，受人工智能热潮、通胀降温和经济衰退可能性降低的推动，美国股市强劲反弹，投资者对美联储自上世纪80年代以来最激进的加息举措“无动于衷”，但“巴菲特指标”（美股总市值 / 美国GDP）预示美股风险已经不容忽视。

GuruFocus的数据显示，8月8日美股总市值约为45万亿美元，较2024年9月的低点大幅上升22%。同时，美国第二季度GDP约为26.84万亿美元，这意味着“巴菲特指标”大约达到了惊人的170%。

巴菲特曾指出，“巴菲特指标”为100%时，表明美股估值合理，在70%或80%的水平上买入可能会很好，114%至134%的区间为略微高估，超过134%即为“严重高估”，而在200%左右购买美股等同于“玩火自焚”。

需要注意的是，尽管美股上涨，但巴菲特二季度仍保持了谨慎态度，净卖出股票约80亿美元。

具体来看，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦二季度出售了价值125.5亿美元的股票，买入45.7亿美元，净卖出79.8亿美元。此外，二季度末伯克希尔的现金储备增至1473.77亿美元，较一季度末的1306亿美元环比增长近13%。

与此呼应的是，黑天鹅基金Universa Investments创始人Mark Spitznagel也表示，如今的股市投资者过于自满，他们过于关注通胀下降、企业盈利弹性、人工智能和其他技术，却忽视了一个事实：股市估值过高，市场存在重大风险。

摩根大通首席策略师Marko Kolanovic表示，美股当前估值表明，投资者预计经济会继续扩张或“不着陆”，同时货币政策会放松。但经济衰退仍可能发生，今年或明年经济衰退的可能性为65%，软着陆的可能性为35%，建议投资者低配股票和信用债，超配现金和大宗商品。

在美国经济趋弱的背景下，目前上市公司业绩喜忧参半。王昕杰表示，截至8月8日，标普500已经有440家公司公布了二季度财报，盈利同比下滑3.8%，其中超过62%的公司盈利好于预期，持平于历史平均水平，金融和非必需消费品是“盈利惊喜”贡献最大的两个板块。虽然企业盈利在二季度同比下降，但幅度较7月初预期大幅缩减，并且市场对于三季度和四季度的盈利预期正在提升。

重重分歧下华尔街陷入多空大战

在通胀和经济路径悬念重重的背景下，美联储货币政策正进入“未知水域”。对于美股的未来，重重分歧下华尔街也陷入了一场多空大战。

乐观者认为，美股仍将继续上涨。美国老牌资产管理机构奥本海默资产管理公司（Oppenheimer Asset Management）首席市场策略师John Stoltzfus表示，标普500指数今年全年有望上涨28%，他将标普500指数年底目标价上调至4900点。

也有“中间派”相对谨慎，加拿大皇家银行策略师Robert Sluymer表示，从7月开始的第二季度财报季到第三季度末，当季节性疲软按惯例出现时，美股波动性将会增加。但Robert建议长期投资者坚持到底，美股的长期趋势仍然是积极的，预计2034年标普500指数可能达到14000点，较当前水平上涨约200%，未来11年的平均年化涨幅近10%。

也有一些大行提醒投资者不要追高。富国银行表示，错失恐惧情绪推动的美股反弹可能不会持续太久，市场面临通胀反弹的风险，近期股市将难以大幅上涨，现在不是追逐美股反弹的时候。

与今年第一季度财报季相比，美股公司高管和分析师在第二季度的财报电话会上提到人工智能的次数明显更多了。例如，在英特尔二季报电话会上，公司高管和分析师累计提到了58次人工智能，几乎是一季报时的4倍，当时为15次；在谷歌母公司Alphabet的电话会上，与会者累计提到了62次人工智能，高于三个月前的52次；在微软的电话会上，人工智能被提到了58次，高于一季报时的35次。

需要注意的是，未来人工智能热潮能否延续将在很大程度决定美股走势，华尔街对这一点也分歧重重。

作为乐观者的代表，美国投行Wedbush分析师Dan Ives认为，美股正在掀起一场人工智能“淘金热”，而且看起来不会很快结束。目前的股市看起来更像是互联网繁荣早期的情况，而不是互联网泡沫破灭时的情况，“大型科技公司的盈利一直是多头可以大展拳脚的机会，基本面增长故事现在正在影响到2024年下半年和2024年，背景有所改善，人工智能革命才刚刚开始。”

随着人工智能今年以来火爆全球，英伟达今年迄今暴涨约200%，已经有策略师在警告风险。摩根士丹利策略师Edward Stanley指出，人工智能概念股的泡沫正在接近顶峰，以史为鉴，这轮股市上涨即将走到末期，泡沫在到达顶峰前3年的平均涨幅为154%。

对于美股估值是否过高这一关键问题，王昕杰对21世纪经济报道记者分析称，美股估值有些过度反映未来美联储降息，估值相对较高。在纳指今年大涨背后，是对去年股市大跌之后的修复，也是对于未来美联储降息的提前定价，这有点类似2024年和2024年，但是2024年的流动性远强于当下，2024年美联储也在边际宽松，而当下流动性紧缩。因此，市场有点过度计价未来美联储降息，这一点未来可能会得到一定程度的修正。