来源：安信国际

　　8月9日，安信国际发布研报，首次覆盖联想集团（992.HK）给予“买入”评级，目标价为10.2港元。

　　研报摘要如下：

　　PC市场边际改善，AI服务器发展带来机遇

　　联想集团（992.HK）是领先的ICT科技企业和智能服务厂商，公司具有显著的国际化特征，2024财年海外收入占比高达76%，公司三大核心业务，包括IDG （Intelligent Device Group）智能设备业务集团（占公司总营收规模的 75%，其中PC业务保持市占率23.1%的冠军地位）、ISG （Infrastructure Service Group）基础设备方案（包括服务器、存储设备、网络设备等全面的基础设施解决方案）和SSG （Solution & Service Group）方案服务业务（IT支持服务、智能运维业务和智能解决方案）。PC业务的边际改善，AI服务器的崛起和高盈利能力的SSG业务占比提升驱动公司在下半年迎来业绩改善。 

　　报告摘要

　　PC市场边际改善，2024年有望逐渐重回增长：受需求疲软、库存过剩与宏观经济环节恶化影响，FY2024年联想IDG业务创收49，371百万美元，同比下滑20.8%。在全球PC市场下行的大环境下，联想市场份额稳固，仍保持全球冠军地位，展现了出色的供应链管理与渠道能力。根据IDG数据，全球PC市场预计于2024年回升，其中商用PC市场将成为推动市场恢复的核心动力，有望带动IDG业务逐步向稳回升。

　　凭借全栈式服务，ISG业务有望实现双位数增长：作为算力载体的AI服务器是科技企业角逐的核心，联想集团的服务器、存储和软件等细分业务已经从转型域进入绩效域，成为驱动集团未来成长的强劲引擎，该转型过程伴随着产品高端化的特点。

　　SSG业务驱动整体盈利能力提升：2024财年公司SSG业务以高利润率与高增长驱动集团整体盈利能力提升，以10%的收入占比创造了27.4%的公司利润。其中公司运维服务收入同比增长67%，支持服务营收增长14%，项目与解决方案服务增长13%。此外，超过50%收入来自非硬件为中心的业务，表明联想的SSG服务渗透率逐渐提升，未来仍将以较强的盈利能力带动公司整体盈利能力提升。

　　投资建议：公司是全球头部的消费电子品牌公司，同时伴随AI的发展浪潮在服务器业务领域表现高速增长。2024/2024 财年PC市场处于触底反弹的阶段，IDC预计2024年下半年环比恢复，尤其是商用PC的加速，预计推动PC市场恢复并超越疫情之前的水平。PC以外多元化业务为公司夯实业绩表现，FY2024非PC营收同比上升7%，占比提高至近40%，非PC业务的整体利润率和增长率都优于传统PC业务，未来公司的利润结构有望得到持续优化。我们参照公司同业的估值水平，按照本财年（2024/2024E）的预计市盈率12.0x，给予公司 10.2港元的股价，距离最近收市价有20.0%的涨幅，首次覆盖予以“买入”评级。