民生证券-华新水泥-600801-2024年半年度业绩快报点评:国际视野,多元并行,显著低估-230806

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公司披露2024年半年度业绩快报:

  23H1预计实现营收158.32亿元,同比+10.02%;归母净利11.93亿元,同比-24.85%;扣非后归母净利11.70亿元,同比-23.80%;23Q2实现营收92.03亿元,同比+17.11%,归母净利9.45亿元,同比+3.23%;扣非后归母净利9.37亿元,同比+5.71%。公司23H1增收不增利主要系同期国内市场水泥及商品熟料量价同比下降(23H1国内水泥均价为421.17元/吨,同比-15.48%)。

基本盘稳健,“水泥+”高增

  23H1公司销量表现突出,具体来看:①水泥及商品熟料实现销售2995.14万吨,同比+2.13%,主因海外市场销量明显增长,国内销量降幅0.76%(1-6月房屋新开工面积累计下滑24%,其中公司主要销售区域湖北下滑29.7%、云南下滑17.4%、四川下滑34.4%等);②骨料实现销售5051.24万吨,同比+103.3%,受益新建产能释放;③混凝土实现销售1094.97万方,同比+82.31%;④环保业务方面,各类废弃物接收达到194万吨,同比+11%。此外,今年以来持续受益煤炭成本下降,23Q1京唐港Q5500动力末煤均价为1135.28元/吨,23Q2均价921.82元/吨,环比持续下降,以及同比角度,分别-3.7%和-23.7%。

海外战略坚定,“一带一路”沿线布局

  公司积极扩张海外产能,截至2024年底,海外水泥年产能达1237万吨,约占公司水泥总产能的10.48%。2024年3月公布收购阿曼水泥制造商OmanCementCompany(熟料年产能261万吨,水泥年产能360万吨),今年6月宣布收购南非及莫桑比克水泥制造商Natal Portland Cement Company(南非业务板块年产能180万吨、莫桑比克330万吨),合计新增海外水泥产能约为2024年底公司海外水泥产能的70%。收购完成后,公司将在中亚、东南亚、中东及非洲的10个国家实现产能布局。

  独辟蹊径,资本开支国外侧重水泥、国内倾向“水泥+”海外市场例如中东、非洲仍处于基建高峰期,水泥需求景气显著高于国内,公司敏锐判断海外投资机会,收并购水泥资产,迅速进驻市场、抓住需求扩张期;同时,国内水泥业务竞争加剧,公司资本开支以“水泥+”为先,布局骨料、混凝土、环保,打造“水泥一体化产业园”,为行业销售模式的改变提前准备(未来我们看好从面粉到面包,从水泥到混凝土,大部分终端销售产品是混凝土形式、非水泥形式,类似近年来熟料外销比例下降,成品化趋势)。

  投资建议:长期看好华新水泥:①海外加速布局,“一带一路”迎来新机遇,②水泥行业龙头,估值明显偏低,③骨料业务加速拓展,打造第二成长曲线。我们预计2024-2025年公司归母净利分别为30.09、35.28、39.38亿元,现价对应PE为10、9、8倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:基建项目、地产政策落地不及预期;国际营商环境变化不及预期。

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