中国外汇投资研究院金融分析师 杨贵铭

　　日本央行在7月议息会议中对货币政策做出了调整，即灵活控制10年期利率，将其变化幅度以±0.50%为参考标准，当10年期利率在0.5~1.0%范围内会机动地实施购债操作，当10年期利率到1.0%时实施“连续的固定利率无限量购债操作”。这意味着在实际层面日本央行已经将10年期利率的上限由此前的0.50%上调至1.00%。10年期利率在0.5~1.0%区间时，日本央行会根据利率的水平与变化速度来机动对应，遇到投机操作带来的利率上行时会通过购债来予以遏制，或类似于日本当局的外汇干预。

　　日本收益率曲线控制政策（YCC）调整后，海外资金的回流短期带来美债的下跌与日元的升值，加之市场进一步超前预期日央行未来上调利率可能，日元大起大落迂回140日元。实际上日元升值并非理性，毕竟日元贬值是自身国情的实际需要，更是外部因素的顺水推舟深谋远虑。长远来看国际货币竞争则更加激烈，值得深入研究日元长期贬值的前因后果、来龙去脉。

　　1、需要关注日元贬值自身利益和需要

　　日元贬值的内部经济利益最大化是主导因素。尤其是日本出口的重要地位和作用依然存在。即使时代变迁和日本经济转型存在，但汇率对于出口而言的基本原理依然不变，即货币升值杀伤竞争力，货币贬值增强竞争力。日元汇率正是基于这最简单的道理与原理采取日元贬值对策，以实现经济自救和复苏。包括所谓“安倍经济学”设定2%以上的通胀目标、扩大金融的量化宽松，使日元贬值，以此促进日本国民经济的三驾马车（消费、投资和出口）的均衡与调整协同，其核心就是将滞胀当作经济长期低迷的重要因素治理，解决日本滞胀问题是日本经济复苏的前提。日元贬值对症本国实际状况的措施是深思的结果，并且是有效的。

　　日元贬值的本土需要高度体现在改革与创新的规划上。提高劳动生产效率、提升日本企业竞争力，日本强化革新的基础，加强研发的投入，推进各项制度的改革，以图达到经济结构的改革，从而强化日本经济的竞争力和增长力。目前日本已经在新能源研发、绿色经济上有所作为，而日元贬值则有利于日本企业展现新的竞争力。日本企业已经具备应对汇率风险的能力，汇率本身的变数一般不会直接影响企业利润，但汇率变数的产业竞争力的覆盖或扩张则是日元贬值的角度与转折。

　　伴随日元贬值的日本股市高涨备受瞩目，进而促进或恢复日本国际金融中心的地位与影响十分紧迫。当今全球股市为主的发展态势依然清晰，日本则具备股市上涨的实际条件，尤其是2024年5月18日日经指数上涨突破30000点，当下最高涨到33772点水平，为1990年高点，表明日元贬值的搭配并未伤及投资信心，这也是其十分高明与有效的资产投资选择与运用。日元贬值不伤及投资信心，反之会调动投资情绪和回报，这种组合的结果将会极大调动本土资源的经济发展潜力。

　　2、需要探讨日元贬值外部合作和战略

　　日元贬值的外部性也不能忽略，尤其是面对一个全球化复杂形势，日元也需要加强自身金融能力和势力的恢复，日元贬值潜藏的战略也是不容忽略的。美日之间全球化宗旨和目标一致性使得两大货币加紧合作、谋求全球化利益和诉求，不是简单的汇率水平变化与调节。日元贬值一定程度上不是日本需要，更多是美元需求。长期以来，因为美日之间货币政策的默契早已达成，日元的顺应和随从特色十分突出。这是美日之间货币政策默契的关键与核心所在，日本选择迎合与美国采取纵容相结合。美元对策的本意是帮助日本经济复苏，日元贬值拉动日本贸易，一箭双雕在于美国自身内部贸易的需求和刺激日本贸易繁荣。

　　站在发展的视角来看，日元贬值的内涵也在变，这是日元贬值的透彻观察与思考角度。值得防范日元贬值对我国贸易的冲击性，包括人民币兑日元汇率的复杂性。尤其是我国贸易形势并不乐观，而外部的日元贬值将会加剧日元产品的竞争力和出口的优势，甚至将直接冲击亚洲市场的出口组合和矛盾。而对于我国人民币的投机套利将会加大，尤其是对日元汇率大起大落的诡异性必然加剧投机风险，而非投资价值，这对于经济信心和市场技术具有巨大的干扰和冲击。我国贸易或汇率潜藏较大的风险值得重视，应当着眼长远、准确定义、短期突破并积极应对。

　　总而言之，国际金融是经济的核心，汇率博弈是金融的焦点，国家利益需要则是货币战略的具体落脚点。虽然日本央行有意向微调宽松政策立场，但日元升值并非必然前景，日元贬值是长期的主观与客观选择。目前，国际市场上喧嚣的“日元转向预期”过度而且非理性，不利于风险识别和控制，值得警惕和深入透彻的理解日元升贬选择的长期诉求。