金鹰基金权益策略研究员 金达莱

　　首席经济学家 基金经理 杨刚

　　2024年7月28日，A股出现本周内的二度大涨。截至收盘，上证指数收涨1.84%至3275.93点，创业板指收涨1.62%。北向资金再度单日大幅流入164亿，在美元指数日内呈现小幅走强的情况下，人民币离岸汇率反而小幅升值0.18%至7.15（截至下午3点半）。

　　WIND数据显示，申万31个一级行业中，有28个行业翻红。其中，金融板块表现尤为强势，地产及地产链、美容护理、食品饮料等偏消费、周期类的顺周期方向延续走强，而传媒、军工、环保等前期相对占优的科技板块、偏防御板块表现较弱。全市场5100多只股票中近九成实现上涨，市场赚钱效应明显。

　　继政治局会议明确地产政策优化后，住建部适时提出具体落实措施以支持刚改需求。7月27日，住建部部长倪虹召开企业座谈会，就建筑业高质量发展和房地产市场平稳健康发展与企业进行深入交流。就会议精神来看：一是要稳住建筑业和房地产业两根支柱，这对推动经济回升向好具有重要作用，体现稳地产对经济的重要性；二是要大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，以体现房地产政策优化的紧迫性和必要性；三是要继续做好保交楼工作，加快项目建设交付，反映保交楼、防风险仍是目前的重要工作之一。金鹰基金认为，我国房地产需求端短期销售虽呈现超跌，但中期需求仍有支撑，叠加近期政治局会议对地产行业政策优化的明确定调，以及住建部等相关部门层面着手对有关政策的及时落实推进，预计或将在一定程度上起到稳定地产行业信心、改善过度悲观预期的积极效果。此外，注意到金融相关监管机构层面也在第一时间对政治局会议上“活跃资本市场”的定调做及时正面的呼应，并引发市场的较大关注和持续畅想。预计A股市场中短期内或仍将围绕政治局会议定调的关键方向和有关内容，持续关注相关重要政策细则的后续落地情况，市场风险偏好或有望随之不断发酵。

　　除政策面进展之外，经济基本面上，最新数据显示，国内工业企业去库放缓，经济自身或有望在低位企稳。1-6月规上工业企业营收累计增速较1-5月增速回落至-0.4%，反映当前工业品需求依旧偏弱。从当月表现来看，6月营收同比增速回落至-2.6%，但两年复合增速小幅回升0.1个百分点至2.8%，反映6月需求已有一定的低位企稳特征。而从盈利来看，6月规上工业企业盈利降幅收窄至8.4%，两年复合增速回升至-3.9%，已连续两个月改善。虽然各行业盈利表现差异仍大，但从 6 月当月利润的占比结构来看，上游降价向下游让利仍在继续。其中，下游行业中，纺服、家具两年复合增速及利润占比均在边际回升。6 月产成品库存名义增速续降至 2.2%，库存去化速度进一步放缓，后续由于去库带来的经济下行压力或有望不断减轻。

　　此外，7月美联储如期加息25BP，外围流动性短期喘息窗口得以确认。7月美联储议息会议上，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%，符合市场预期。货币政策声明变化较小，一个措辞上的调整是对于经济增长的判断从“适度的步伐”上调至“温和的步伐”，表明对于经济前景更为乐观。鲍威尔还强调美联储工作人员的最新预测是年内经济不会衰退，这与最近市场的预期大体一致。对于后续加息节奏，鲍威尔依然保持依据经济数据表现而相机抉择的态度。考虑到目前已经能从前瞻指标中看到未来2个月美国的二手车、房租价格或将带动核心通胀进一步回落，美联储于9月跳过加息的概率偏高。下一次是否加息，变数或发生在四季度，短期外围流动性压力或得以减轻。

　　回到A股市场的投资策略层面，金鹰基金依然维持近期政策博弈系中短期A股主要矛盾的判断。7月政治局会议定调积极，预计后续仍须有一揽子政策细则跟随落实。当前，市场估值位于历史低位，在政策明确定调背景下，对国内经济过度悲观的预期有望显著改善，A股市场有阶段性、系统性修复的较大可能性。经济基本面上，当前6月工业企业盈利数据已出现企稳迹象，国内在疫后脉冲透支效应衰减、内生增长动能修复、库存周期见底的共同作用下，三四季度经济或将环比修复，下半年可能向潜在增长中枢回归。至于海外层面，三季度美联储进一步加息必要性不高，外围流动性扰动边际减轻，叠加国内经济预期改善，汇率和外资压力或均有望改善。

　　A股关注行业方面，金鹰基金建议继续以均衡布局稳妥应对市场轮动。金鹰基金表示，短期看，顺周期相对收益或更明显。AI方面，GPT访问量下行，叠加微软OfficeAI助手高定价的事件性利空，海外AI行情同样受阻，而国内AI和数字经济短期也缺乏重磅催化，板块总体高位震荡的格局或不变。相较之下，短期市场博弈政策的反馈效应正进一步凸显。今年以来受制于经济修复动能不足而股价表现显著滞后的消费（白酒/医药/医美/保险）和地产链（厨电/消费建材/家装家居）等顺周期板块，以及“活跃资本市场”政策预期发酵下的大金融（券商/保险/银行）或将较大受益于政策博弈下的预期修复，以及汇率压力和外资流向方面的转好态势而持续迎来阶段性反弹。中期来看，经济弱复苏下，数字经济、机器人、航天航空、半导体、创新药等科技成长是自主可控发展的重要领域，值得中长期保持关注。

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