兴业证券发布研究报告称，维持九毛九（09922）“增持”评级，预计2024/24/25年营业收入为67.3/90.2/115.6亿元，归母净利润为5.4/8.3/11亿元，净利率为8%/9.2%/9.5%，目标价19港元。公司的单店模型稳定；太二稳步开店；怂火锅店效快速增长，H1开店速度超过年初预期；该行看好公司稳健经营和优秀的成本管控能力。

　　兴业证券主要观点如下：

　　发布盈喜，23H1利润率反超19年。

　　公司发布盈喜，预计23H1收入为28.8亿元人民币，同比增长51.7%。期间归母净利润为不低于2.2亿元，同比增长不低于281.3%。对应归母净利率为7.6%，同比提升不低于4.6个百分点。较19H1归母净利率提升不低于0.1个百分点。期间公司的利润率提升主要得益于成本管控带来的门店经营利润率改善，以及集团总部成本控制。期内境外现金资产受到汇率贬值影响，产生4580万元汇兑损失，占收入比例为1.6%，计算加回此部分税后非经常性损失后的净利率，约为8.5%+。

　　23H1稳步开店，下半年开店将加速。

　　公司年初计划全年新增太二120家新店以及13家22A遗留装修未开业门店，怂火锅25家。由于H1怂开店快于预期，该行预计怂火锅全年将开店超过30家。上半年来看，太二累计新开46家，关店0家。怂开店16家，关店0家，九毛九开店1家，关店2家。23H1的开店计划来看，太二和怂的开店进度为35%和53%。截至期末，太二、怂、九毛九分别有496、43、75家。该行预计太二23、24、25年开店为133、140、140家，怂23、24、25年开店为30、40、50家。

　　店效稳步复苏，怂火锅快速爬坡。

　　公司上半年的店效整体趋势与行业一致，1-2月店效表现较好，3-5月基本保持平稳，5月环比微降，6月环比微升。6月店效来看，九毛九、太二、怂同店同比下降3%、增长5%、增长5%，太二同店较19年恢复度约80%。怂方面，公司期内新开业广州7家+深圳3家+佛山2家+汕头1家+昆明1家+东莞1家+南昌1家（数据来源：窄门餐眼），新开怂门店保持快速爬坡，成本管控亦在持续优化。

　　风险提示：1、食品安全；2、成本显著上升；3、竞争加剧；4、同店表现不及预期；5、新品牌拓展不及预期。