作者： 杜川

　　7月26日，央行公告称，为维护月末流动性平稳，当日以利率招标方式开展了1040亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.90%。由于26日有250亿元逆回购到期，当日公开市场实现净投放790亿元。

　　月末临近，央行逆回购投放力度逐日加大。同时，本周将有1120亿元7天期逆回购到期。

　　逆回购投放力度逐日加大

　　本周以来，央行逐日加大逆回购投放力度。具体来看，7月24日，开展140亿元逆回购操作；7月25日，开展440亿元逆回购操作；7月26日，开展1040亿元逆回购操作。

　　从到期情况来看，周一至周五（7月24日至7月28日）分别到期330亿、150亿、250亿、260亿、130亿元。

　　市场分析普遍认为，央行适度加大逆回购操作力度，满足机构短期资金需求，平抑资金面波动。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对第一财经表示，月初以来，市场利率围绕政策利率附近波动，反映市场流动性保持合理充裕。但近日，市场利率有所上升，主要是金融机构跨月资金需求有所增加，央行昨日适度加大逆回购操作力度，满足机构短期资金需求，平抑资金面波动；另一方面，释放央行继续保持流动性合理充裕，为宏观政策实施和经济稳步恢复营造适宜货币环境。

　　短端利率来看，26日涨跌不一。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行5.7个基点，报1.4590%。7天Shibor上行1个基点，报1.8530%。从回购利率表现看，25日DR007加权平均利率上升至1.8571%，低于政策利率水平。

　　降息降准方面都有空间

　　自6月中旬以来，决策层开始加大逆周期调节力度，央行下调政策利率，国务院也表示将“及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施”。

　　日前召开的政治局会议再度释放政策信号：要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。

　　市场分析普遍认为，决定资金面的主逻辑需要看增量政策能否带动信贷，资金面走势需要重点关注后续政策落地情况。

　　周茂华认为，保持市场流动性合理充裕有助于传统货币政策传导，助力金融机构宽信用。接下来，专项债发行有所加快，MLF到期，加之缴税、缴准等对资金面构成短期扰动，但预计央行通过降准、MLF、公开市场操作等工具适灵活操作，保持流动性合理充裕。

　　东方金诚首席宏观分析师王青判断，考虑到下半年物价还会持续处于温和状态，货币政策在降息降准方面都有空间；着眼于支持银行在三季度加大信贷投放力度，降准有可能在9月底之前落地，MLF利率则有望在四季度下调。

　　周茂华则认为，后续宏观政策偏积极以应对经济面临的新困难，国内物价温和可控等，传统政策空间仍足，但预计下半年降准概率高于降息，主要是6月央行靠前发力实施降息，国内政策需要平衡多个目标，6月信贷、社融保持较快增长，企业和居民融资在回暖，价格工具短期转入观察期。但不排除央行适度精准和结构工具配合，“考虑8月有4000亿元MLF到期，三季度降准可能性仍大。”