文 | 张佳儒

7月25日收盘，保龄宝报价8.47元，涨1.44%，总市值31.4亿元。6月底，市场传出世卫组织宣布将人工甜味剂阿斯巴甜列为“可能致癌物”，这一消息曾引发保龄宝大涨，但近日股价出现回调。

保龄宝是国内功能糖行业的领军企业，赤藓糖醇为重要产品。赤藓糖醇的供需变化和价格变化，影响着保龄宝的业绩表现，也影响着公司的股价。

日前，保龄宝发布半年度业绩预告，预计净利润为3200.00万-3600.00万，净利润同比下降64.74%至60.33%。

至于下滑原因，保龄宝表示：（1）公司糖醇产品上半年的市场需求出现暂时性下降；（2）部分产品主要原材料价格短期内快速上涨，致使产品毛利下滑;（3）上半年部分产线因工艺优化而停产，致使试验费用增加。

股价表现来看，2024年6月22日至2024年8月13日，保龄宝股价从7元多最高涨至25.57元高点，涨幅200%以上。自高点之后，保龄宝震荡回调，最新股价相比高点跌幅66%。

发生了什么？

赤藓糖醇价格内卷

资料显示，保龄宝主要从事功能糖的研发、制造及方案服务。主要产品包括功能糖系列、糖醇系列、膳食纤维系列、淀粉及淀粉糖系列、医药原辅料系列及益生元终端等。保龄宝表示，公司主要功能性糖醇产品为赤藓糖醇。

业绩来看，2024年，保龄宝的净利润增速从负数转为正数，2024年更是实现300%的增长，净利润数据从不到5000万猛增到2亿元以上。

业绩的增长离不开赤藓糖醇产品的贡献。2024和2024年报显示，糖醇产品是保龄宝占营收比例最大的产品，营收增长60.89%。2024年业绩快报中，保龄宝有这样的表述，“市场对代糖产品需求旺盛，2024年公司赤藓糖醇产品供需两旺”。

然而2024年开始，保龄宝的净利润出现下滑。2024年，保龄宝实现营业总收入27.13亿元，同比下降1.89%；归母净利润1.33亿元，同比下降33.94%。2024年报显示，功能性糖醇产品营收3.55亿元，相比2024年的6.68亿元减少了46.82%。

2024年上半年，保龄宝预计净利润同比下降64.74%至60.33%。

二级市场表现来看，保龄宝股价在业绩上升的2024年8月中旬，创下了高点，随后快速回落，2024年2月至11月有一波涨幅，此后震荡下跌。

这背后是赤藓糖醇的供需关系和价格发生变化。保龄宝在2024年报中表示，赤藓糖醇火爆的需求也使得国内企业纷纷扩产，叠加行业新进入者，赤藓糖醇供大于求，自2024年起行业进入洗牌阶段。

保龄宝的同行三元生物，是目前全球规模最大的赤藓糖醇生产企业。三元生物的公告显示，2024年赤藓糖醇供不应求，导致2024年新增20多家新厂家，而市场年消化能力约20万吨，新增产能是实际需求的5倍左右。

供大于求的情况下，新厂家和部分老厂家通过低价竞争来抢夺市场。三元生物曾披露：2024 年上半年的价格还在17-18元/kg，2024下半年市场价格越来越低，三元生物最低卖过9.8元/kg。

从保龄宝的同行披露的数据来看，赤藓糖醇价格降幅极大，这影响了保龄宝功能糖醇产品的收入。

那么，赤藓糖醇未来行情如何？7月10日的投资者关系活动记录表中，三元生物表示，赤藓糖醇行业的价格内卷尚未结束，但对公司来说，最艰难的阶段已经过去。整个行业的恢复，预计需要经过3~5年的市场周期。

拟定增扩产赤藓糖醇

值得注意的是，赤藓糖醇行业的价格内卷尚未结束，保龄宝仍在扩产。

2024年报中，保龄宝披露了报告期内正在进行的重大投资情况，其中包括3万吨赤藓糖醇晶体项目，截至报告期末累计投入3.07亿元，报告期内投资2.55亿元，资金来源为自筹、银行借款。

3万吨赤藓糖醇晶体项目，是保龄宝此前定增募投项目之一。

2024年7月14日，保龄宝发布的《2024年度非公开发行A股股票预案》显示，发行价格为7.91元/股，拟募集资金7.12亿元，用于年产3万吨赤藓糖醇晶体项目、年产3万吨阿洛酮糖（干基）项目、应用解决方案研究中心项目、补充流动资金项目。

根据预案，发行对象为永裕投资、赣州永裕、深圳永裕。永裕投资系公司控股股东，赣州永裕、深圳永裕系公司控股股东永裕投资担任其执行事务合伙人并由公司实际控制人戴斯觉100%控制的合伙企业，本次非公开发行构成关联交易。

对于年产3万吨赤藓糖醇晶体项目，保龄宝表示，本项目实施后，公司赤藓糖醇产能将新增 3万吨，加上公司原产能，不仅能够进一步满足市场需求，也能够巩固和保持公司在赤藓糖醇产品领域的竞争优势。

此后，保龄宝的定增预案经过修改，预案显示，公司2024年年度权益分派方案实施后，本次发行的发行价格由7.91元/股调整为7.85元/股，募资金额调整为5.89亿元。

2024年11月24日，保龄宝定增事项获证券会核准的批复，该批复有效期至2024年11月18日。

2024年7月11日，保龄宝公告，鉴于本次定增决议有效期及股东大会授权董事会办理定增事项的授权有效期即将到期，董事会和监事会同意有效期延长至2024年11月18日。

也就是说，保龄宝的赤藓糖醇扩产项目已经实施，但定增事项从披露预案开始，历经两年时间还没完成。这两年时间，赤藓糖醇供需关系和价格发生极大变化。

保龄宝的定增事项何时落地，未来股价变化如何，我们将保持关注。