疫后的美国经济正在经历一个不同寻常的周期，一方面一些经济指标已经指向衰退，与此同时，就业市场稳健，通胀压力仍在。在围绕衰退与否的辩论声中，美联储即将于7月26日公布最新利率决议。

　　野村美国高级经济学家雨宫爱知（Aichi Amemiya）在美国纽约接受第一财经记者专访时表示，7月或是本轮紧缩周期中的最后一次加息，预计今年晚些时候美国仍会步入衰退。他警告称，当前市场对下半年的经济看法可能过于乐观。

　　第一财经：年初时市场普遍预期的美国经济衰退迟迟未来，近期有关经济“软着陆”的声浪渐强，你的预期是什么？

　　雨宫爱知：美国通胀压力有所缓解，为使通胀率回落至2%，可能需要某种负面冲击，也就是发生经济衰退。信贷供应方面，信贷收缩可能对经济前景造成重大负面影响；消费支出方面，旅行、酒店、外食等服务性支出的疫后反弹也正在消退。 展望未来，对信贷环境高度敏感的商业投资以及耐用品消费很可能在未来数个季度明显恶化，导致美国经济出现温和衰退。

　　有别于以往，此次衰退将呈现出“滚动式衰退”形态，即不同行业轮番低迷，“滚动式衰退”可能不会导致整个经济的衰退。例如，去年美国房地产市场因抵押贷款利率飙升而震荡，随后工业部门陷入萎缩，今年三月美国银行业爆发流动性危机……各个行业对货币政策的反应有着时间上的先后差异， 但我们预计，只要美联储将利率维持在高度限制性水平，几乎所有行业都可能显著下行，最终美国衰退将在今年晚些时候到来。

　　第一财经：在连续加息十次之后，美国6月消费者物价指数（CPI）年率终于降至3%水平。你对通胀前景有何看法，通胀率何时能够回归2%的目标？

　　雨宫爱知：我们认为，持续的反通胀（disinflation）进程已经开启，三大因素将驱动价格走低：二手车、住房租金以及旅行成本。租金方面，预计供应过剩将减轻未来的租金压力；旅行成本方面，旅行需求降温，机票、酒店等价格或于下半年回落。

　　我们的基本预测是，美联储看重的通胀指标核心个人消费支出（PCE）可能在2024年末或2025年初回落至2%附近，通胀降温将是一个循序渐进的过程。

　　第一财经：非农报告显示，上半年平均每月仍有28万的新增就业人口，就连美联储也将年底时的失业率预测由4.5%下调至4.1%。能否谈谈你对就业市场的判断？

　　雨宫爱知：在衰退真正来临之前，非农数据往往看似强劲，因此该数据并非理想的前瞻性指标。尽管目前还未见到企业裁员明显回升，然而就业市场已经出现裂痕，越来越多证据表明劳动力市场正在降温，每周工时总量、职位空缺、临时就业人数都在下降，辞职率也呈下行态势。

　　回顾过去两年，企业遭遇招工困境，雇主此时并不愿裁员，何况如若衰退程度较轻，削减劳动力将有损企业长期增长，上述心态导致裁员延迟发生，而替代方案是减少每周工时、临时工人还有空缺岗位。随着经济进入衰退，我们预计月度非农就业人数可能在今年四季度转为负值，届时失业率将升至4.2%，明年四季度进一步升至5.4%。

　　第一财经：这些经济数据和迹象对美联储的下一步行动意味着什么？再加息一次就会结束紧缩周期吗？

　　雨宫爱知：的确，我们预期，7月可能是本轮紧缩周期中的最后一次加息，不过，只要经济维持稳健，通胀反弹或重新加速的风险就依然存在，鉴于此，降息时机可能会被推迟。

　　需要指出的是，终止加息和开启降息的触发条件截然不同，前者门槛更低，通胀持续放缓足以令美联储停止行动；后者要求更高，在开始降息之前，美联储得有信心，通胀重新抬头风险减弱。总体而言，我们认为未来通胀渐缓可能不足以支持降息，经济大幅走弱才会促使利率下调，预计时间点会是在2024年3月。

　　第一财经：紧缩周期常常伴随着某种危机，今年3月市场已有所领教，然而美联储继续加息，激进行动还可能引发哪些风险和危机？

　　雨宫爱知：我们可能看到更多银行破产倒闭，僵尸银行数量上升，但这并不意味着全银行业的溃败，我们也不预计未来会发生任何重大金融危机。只是，利率走高促使信贷逐步收紧，因融资成本上升挤压银行利润空间，致其减少贷款以及对经济的支持，不过，信贷收缩的进展缓慢，不会引发一场危机。

　　一大未知数在于为高风险企业提供融资方面发挥重要作用的私人信贷市场，该市场发展迅猛，会在不知不觉中酝酿一些金融失衡。这方面的风险可能并非迫在眉睫，但长远来看，我对快速增长的私人信贷市场有些担心。

　　第一财经：人们正押注生成式人工智能（AI）的经济潜力，高盛预计，生成式AI或将推动全球国内生产总值（GDP）增长7%。你认为，技术突破将如何影响世界经济？

　　雨宫爱知：技术可被归为两类：需求创造型技术以及成本削减型技术。个人拙见，削减成本型技术恐难创造经济繁荣，降本固然能够提升利润率，但可能无法推动整体经济快速增长。

　　短期而言，一些企业可能受益于人工智能的降本效果，利润率得到改善；中长期来看，人工智能或能创造目前尚不存在的全新服务，当这一憧憬得到兑现，AI才能引领经济强劲增长、走向繁荣，只是能否成真还有待观察。

　　第一财经：展望下半年，全球经济的潜在风险在哪里？

　　雨宫爱知：由于美国经济具有韧性，人们普遍对全球经济持乐观态度。然而，正如我此前提及，我们仍然预计美国会迈入衰退，银行业压力将造成显著下行压力。所以从全球角度来看，人们对今年下半年的经济看法可能过于积极。