调研反馈：明确“高端性价比”，坚定拓展零食店三只松鼠调研及“三只松鼠国民零食店”草根调研反馈：公司明确“高端性价比”战略定位，以“二次创业”锚定零食店发展，重新构建门店模型，有望突破原有模式加速发展。

打造松鼠特色零食店，重构门店模型再出发：

　　公司自6月至今新开近20家“三只松鼠国民零食店”，重新构建产品及价格体系，以高端性价比为基础，提供质高价优零食品类，直接给予消费者硬折扣。区别于同业零食量贩店，三只松鼠门店零食品类全部采用自有品牌，基于1000+家供应商基础，优选各品类中优质产品，整合以松鼠统一包装，门店陈列及装修效果更具整体性。

　　我们认为，松鼠此轮拓展零食店，相较于同业零食量贩店，已具备全国化品牌认知，已拥有供应商优选合作基础，已建立核心品类生产线，已构建全产业链高效响应优势，同时门店装修及包装统一为松鼠卡通风格，在当前零食量贩店同质化竞争中打造出差异化优势。

　　在公司战略层面，门店拓展也被提及与电商、分销同样重要的层级进行发展，未来将在加盟策略下快速扩店。

电商转向“品销合一”，分销加大日销布局：

　　对于公司电商业务，贯彻“品销合一”新战略，从满减等流量运营模式切换至质高价优的单品运营模式，通过自建工厂、提升整体供应链效率等实现“高端性价比”，结合直播电商放量，达成线上回暖增长。

　　分销业务基于1000+家经销商基础，从节庆团购向日销方向转型，在全品类“高端性价比”战略指导下，优化产品陈列及价格体系，拓展渠道增量。

投资建议：

　　结合公司拓展零食店新业务，我们调整此前盈利预期，将2024、2024年收入预期由74.86、82.53亿元调整至69.54、93.14亿元，将2024、2024年利润预期由3.19、4.28亿元调整至2.72、3.72亿元。预计2024-2025年公司收入增速分别为-4.7%、33.9%、50.2%，净利润增速分别为110.7%、36.9%、51.8%。看好三只松鼠拓展零食店带来的长期增长潜力。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为22.38元，相当于2024年33XPE。

　　风险提示：门店拓展不及预期，线上业务恢复较慢，食品安全问题。