中国外汇投资研究院研究总监  李钢

　　当前欧元兑美元突破性升值至1.12美元，主要是美国通胀延续舒缓态势，市场对美联储9月加息预期明显降温，美元贬值突破100点至14个月新低对欧元带动明显。但相比较欧元区通胀仍有较高的不确定性，欧央行继续加息对比美国分化明显。欧央行行长拉加德在欧洲央行年度论坛上讲话称，欧元区相对较快的工资增长导致通胀依然较高，而这一过程又被低于预期的产出增长所放大。预计欧元区的工资-通胀螺旋可能持续存在，这将进一步阻碍通胀回落，因此欧央行会在7月的议息会议上继续加息。欧央行官员此前透露过结束加息的三个标准：在三年的预测期间内，通胀预期降低；在降低实际潜在通胀方面取得进展；得出货币政策在奏效的结论。但随着欧元区或欧盟经济和金融动态发展，加息的不良影响逐渐显现且愈发严重，这可能是限制欧央行持续推进紧缩政策的关键，其中以下两方面的风险值得警惕。

　　欧元区通胀割裂加剧，经济资质差异加速离心离德。众所周知，欧元区有统一的货币，但没有统一的财政支持。因此，很难通过货币政策协调各国的财政和经济的不均衡性，这是货币政策抗通胀效果打折的难点。尤其是欧元区通胀高企的成因比较复杂，欧央行曾经长期负利率宽松货币政策是欧洲高通胀的惯性货币因素；欧洲能源及广泛的商品输入性通胀是欧洲经济生产消费失衡结构性因素。

　　在欧央行持续加息的背景下，目前欧元区乃欧洲通胀呈现两种典型特征，一种是各国通胀水平悬殊，其中生产端甚至恶性通胀和极端通缩并存；另一种是各国通胀成因差异参差，通胀的主导性因素各不相同。这可能意味着欧洲抗通胀需要更多的协作，尤其是加强财政政策约束，从根本上彻底收紧货币流量以节制通胀顽固风险；更需要各国保障实体经济发展与疏通贸易堵点壁垒，从供需层面解决通胀结构性问题。

　　欧元区成员国以发达国家为主，但各国主导产业与企业的资本体量、国际地位与产品品质千差万别，尤其是欧元区内部各国经济与贸易的便利使得部分国家存在搭便车的现象。但当前作为欧洲经济火车头的德国陷入经济衰退，其对欧元区外围国家的经济援助已经力不从心，法国和意大利等国在经济萎缩背景下也难以拖动整个欧元区经济增长的巨轮。预计欧央行继续加息对经济实力差的国家雪上加霜，虽然这些弱国在经济萎缩的悲观预期下更希望“报团取暖”，但经济实力落差的扩大可能引起欧元区个别强国对这些国家的排斥心理。欧央行可能不不得已谨慎加息以给予各国经济割裂提供缓冲。

　　欧元区投资信心不稳，金融市场变局不利欧元经营。欧元区货币的一体化是蒙代尔最优货币理论当今世界最佳的实践，欧元的国际地位是成员国一致努力苦心经营的结果，但预计伴随成员国之间经济的分化乃至更多内部矛盾激化，未来欧洲货币合作可能分崩离析。从欧元区未来发展前景来看，欧元可能不再是单一利益的结合，而是多方利益之间的博弈平衡。尤其欧元的诞生削弱了美元霸权的单级货币格局，使得国际货币格局走向多极化，而当前全球金融与贸易去美元化的炒作此起彼伏，美国巩固美元地位的主要手段可能在于削弱欧元。

　　在欧央行持续加息的氛围下，欧元资本对欧洲金融市场的投资将更加谨慎，预计资金将更加集中于经济相对稳健具有韧性的国家的市场。尤其欧洲主要国家股市调整比较明显，其中德国与法国股市陷入阶段性震荡之中，反而意大利股指上涨至28838点创2008年8月来高位。预计当前欧元区经济与金融的不确定性将刺激资金外流，进而欧洲资本的外流以及资本市场的僵化和分割又进一步打压欧元信心，最终可能形成恶性循环。

　　综上所述，欧央行继续加息对经济和金融的侵蚀将愈发明显，预计未来政策推进不得已放缓是必然。欧央行需要在遏制通胀和防止衰退之间平衡，也需要在货币政策统一与经济分化之间取得平衡，更需要在公债恶化与宏观政策调整之间的平衡。长期来看，欧央行维持统一货币，坚守经济与金融的一体化前景黯淡，央行政策需要审慎布局，在妥协与折中政策下维护区域整体均衡发展。