二季度以来，国际资管巨头外籍高管密集入华，评估中国市场的战略部署是关键任务之一。由于中国内地资管市场竞争激烈，据记者观察，比起大力设立公募基金，当前QDLP（合格境内有限合伙人）仍是外资更保守但稳妥且能发挥自身优势的选项。

　　日前，国际债券巨头PIMCO（品浩）董事总经理、亚太主管柯盛民（AlecKersman）以及董事总经理、投资组合经理张冠邦在上海办公室接受第一财经专访时表示，在服务中国机构投资者20多年后，PIMCO的展业主要以发行QDLP产品为主。6月，PIMCO在上海中心大厦正式开设新的中国办事处，并表示将继续增加员工。PIMCO目前全球资管规模达1.8万亿美元。

　　据记者了解，PIMCO的QDLP主要布局海外债市，由于高利率环境叠加未来降息的预期，海外债市备受关注，不少境内机构在寻求全球配置的机会。QDLP是上海于2013年先试先行的创新项目。QDLP试点允许面向境内投资者募集人民币基金，并将所募集的资金投资于境外市场。不过比起QDII基金，QDLP的募集门槛一般超过百万元，主要针对机构和高净值人群。

　　QDLP仍是部分外资首选

　　2017年以来入华的近30家WFOE（外商独资企业）多数备案成为“私募证券投资基金管理人”（PFM），旨在中国境内募资、投资境内市场。亦有例如富达、贝莱德、路博迈、施罗德等选择“私转公”，成为公募基金。但是，境内市场竞争激烈，加之过去一年资金募集清淡，随着中国推进金融双向开放、QDLP额度不断放宽，外资资管机构的策略似乎也有所变化。

　　“目前上海、北京、天津、海南等地都在推广QDLP项目。中国本土机构的竞争激烈，在全球习惯以公募模式运作的外资资管到中国先要以私募起步，再寻求转为公募，这加剧了挑战，不少PFM的募资情况并不理想。”某外资资管机构人士对第一财经表示。

　　尽管地缘政治摩擦加剧，但就目前而言，外资机构的中国布局仍在推进。柯盛民对记者表示，中国仍然是全球第二大债券市场，是全球投资组合中非常重要的一部分。中国债券与美国、英国和欧洲等其他主要市场之间的关联性较低，成为有效的多元化来源。

　　PIMCO在亚太地区已经运营了近30年，包括澳大利亚、东京、中国香港、中国内地在内等六个办事处。其中中国是PIMCO的一个关键和战略重要的市场。

　　柯盛民对记者表示，作为全球最大的债券市场之一，中国为全球客户提供了巨大的机会，“因此在我看来，无论是在未来五年、十年还是二十年，思考资产管理行业的发展无法不考虑中国。”

　　正因如此，PIMCO于2024年在中国内地设立外资独资企业，并参与QDLP计划，在境内筹集资金进行海外投资。目前，该机构表示将继续增加上海的员工人数。不过，PIMCO目前并不急于寻求QDLP以外的牌照资质，包括设立公募基金、合资理财公司等。

　　“我们并不急于试图迅速前进。”但柯盛民对记者表示，PIMCO也在评估多个可能性，并探索在中国的下一个增长阶段将是什么，PIMCO将根据市场需求引入战略产品和创新产品，继续投资。

　　海外债市吸引内地投资者

　　之所以QDLP受外资追捧，这来自内地机构对全球配置的需求和兴趣。

　　据记者观察，去年四季度以来，境内机构对海外债市的兴趣浓厚，不乏境内公募基金和理财子公司通过各种渠道布局，高息和未来的降息预期（高票息+潜在降息下的资本利得）是主要的吸引力。

　　由于美联储激进加息，2024年投资组合遭遇冲击，导致经典的60/40投资组合成为最糟糕的一年之一。然而，进入2024年，现金可能不再为王。成熟市场的国债收益率水平在持续加息下，已到具有吸引力的水平。例如，当前2年期美国国债收益率已经逼近5%，10年期美债收益率亦来到4%附近。随着加息进入尾声，机构都希望提前锁定长端收益。

　　张冠邦表示，强劲的美国就业形势和具有黏性的通胀导致利率居于高位，但PIMCO认为美联储接近货币收紧的尾声。在经济展望方面，PIMCO认为目前的基本情况是美国在接下来的6~18个月内进入轻微的衰退。尽管欧美银行业此前出现波动，但机构并不认为会重演全球金融危机。整体而言，美国家庭仍然有过剩储蓄，总体公司债务比率似乎可控，整个银行系统仍然处于良好状态。

　　在这一背景下，张冠邦预计10年期美债收益率将在3.25%至4%的范围内波动。未来长期的通胀可能会逐渐降至3%。美联储可能会采取一种机会主义的抑制通胀策略，不会过度激进地加息以快速达到2%的通胀目标，而是等待衰退使通胀更接近目标水平。因此在投资策略方面，PIMCO也继续超配贷款抵押支持证券（MBS），并更倾向于高质量固定收益品种，经历了2024年的抛售后，债市存在显著价值。