来源： 国海证券

　　在美联储加息停止后一般可分为三个阶段：高利率平台期、降息期间、降息结束后低利率平台期，本文复盘了1990年以来四次加息停止后不同阶段的宏观条件和各类资产价格走势，得出以下结论：

　　加息停止后的高利率平台期，港美股、美债、黄金常迎“小阳春”，此阶段平均持续8.3个月，此时美国经济整体仍有韧性，虽然GDP增速放缓，但就业市场仍然表现强劲，失业率处于低位，同时通胀处于震荡或下行的阶段，因此市场往往会有经济“软着陆”预期。在过往四次高利率平台期，由于衰退未至而加息停止，港股、美股、黄金往往迎来“小阳春”，分别平均上涨22%、13%、10%，而10年期、2年期美债收益率分别平均下行113、148bp，短端美债利率下行幅度大于长端。

　　降息期间，美债、黄金或“一枝独秀”，在经济急速恶化，或出现衰退苗头时，美联储往往会开启预防式降息，此时美国劳动力市场紧张程度被打破，失业率快速回升，而制造业持续处于枯荣线以下，经济陷入衰退，GDP或出现负增长，而美联储为了避免危机扩大，会迅速为经济脆弱部门注入流动性。在过往四次降息期间，港股、美股往往会出现大跌，平均跌幅分别达17%6%，而由于实际利率下降和避险等因素，美债、黄金为少数不多具有投资价值的品类， 10年、2年美债收益率平均跌幅分别为140、224bp，下行概率均为100%，而黄金平均上涨14.3%，上涨概率为100%。

　　降息停止后的低利率平台期，港美股、黄金或迎长牛，而美债或迎熊市。此阶段持续时间较长，平均持续33.3个月，而2008年降息停止后的低利率平台期甚至长达84个月。在过往四次低利率平台期，美国衰退逐渐结束，经济逐渐复苏，而由于美联储此前降息、量化宽松等，市场流动性充裕，因此港股、美股逐渐迎来长生，平均上涨19%、60%，而黄金由于实际利率下行，平均上涨13.1%，原油由于需求复苏，平均上涨57.61%。

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