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　　来源：德林社

　　7月4日，汤臣倍健低开低走，盘中一度重挫逾13%，股价创今年3月以来新低，截止收盘，汤臣倍健报于21.25元，跌幅超12%，总市值为361亿。

　　当天，汤臣倍健成交量放大到近15亿，较前几个交易日放大数倍，属于放量下跌。一天时间市值缩水了51亿，按最新5万股东户数计算，相当于户均亏损10万。

　　消息面上，7月3日晚间，汤臣倍健发布2024年半年报业绩预告显示，公司预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润13.63亿元至15.72亿元之间，同比增长30%至50%。

　　作为VDS（膳食营养补充剂）龙头，汤臣倍健的净利润大增，为何股价却跳水大跌？

　　二季度净利润环比大幅下滑

　　汤臣倍健，主营业务为膳食营养补充剂的研发、生产和销售，是中国膳食营养补充剂知名品牌和标杆企业。

　　汤臣倍健，给外人的印象卖保健品的，不过近年来，公司越来越多的对外展示自己的身份是VDS行业。

　　汤臣倍健的创始人兼董事长梁允超在和投资者交流中也强调，“我们从事的行业，不叫保健品，在招股说明书中就定位为膳食营养补充剂（VDS）。”

　　不管是VDS还是保健品，对老百姓来说，汤臣倍健卖的就是类似营养补品。

　　2024年，汤臣倍健实现营业收入78.61亿元，略有增长，归母净利润为13.86亿元，同比下滑21%。

　　从数据来看，今年上半年，汤臣倍健实现扣非归母净利润12.68亿元至14.87亿元，同比增长了18.55%至39.09%。

　　不过，从第二季度数据来看，汤臣倍健盈利能力环比有所下滑。一季度汤臣倍健的扣非净利润为9.95亿，也就说，第二季度盈利区间在2.73亿元至4.92亿元之间，环比出现 “腰斩”。

　　汤臣倍健称，2024 年是 VDS 行业新周期的第一年，公司继续推进“科学营养”战略下的强科技企业转型和强品牌战略，按照多品牌大单品全品类全渠道单聚焦的战略方向，进一步深化管理和提升经营质量。

　　报告期内，受益于国民健康意识提升带来的多个品类产品市场需求增长和线下渠道经营情况较上年同期有所改善，公司境内和境外业务收入均实现快速增长。

　　但二级市场上，资金似乎并不买账，上半年业绩预告公布之后，汤臣倍健大跌12%，迎来近年来最大跌幅。

　　从股价走势上看，汤臣倍健的股价在2024年5月涨至巅峰的37元，总市值达到630亿，其后一路跌跌不休，2024年9月探底至16元，股价腰斩。其后迎来一波涨幅，反弹至24.8元，到如今又跌回到几个月前，按去年最后一个交易日22.6元的收盘价，汤臣倍健今年累计跌幅为6%。

　　销售费用居高不下

　　去年，汤臣倍健签约了一众冠军运动员，包括谷爱凌、马龙、汪顺来代言，出尽风头。

　　目前，汤臣倍健的产品矩阵多元，包括涵盖关节护理品牌“健力多”、眼部健康营养品牌“健视佳”、儿童营养补充剂品牌“Pentavite”、益生菌品牌“Life-Space”等。

　　2024年，在汤臣倍健的收入结构中，其中，主品牌“汤臣倍健”收入44亿，关节护理“健力多”收入12亿，益生菌收入3亿。

　　保健品的毛利率超高，2024年，汤臣倍健片剂、粉剂、胶囊产品分别卖出50.69亿片、414.78吨、24.6亿粒，相应的其片剂、粉剂、胶囊的毛利率达到77%、73%和64%。

　　毛利率超高，但是汤臣倍健的净利润却下滑。很大部分原因在于公司把钱都花在销售费用上了。

　　根据财报显示：2024年，汤臣倍健的销售费用31.69亿，大幅增长27.87%，其中广告花了9.96亿、市场推广花了7.36亿，平台支出7.31亿。

　　对于净利润大幅下滑，梁允超在给股东的一封信中提到：这样的结果显然是不可接受的。

　　从目前来看，汤臣倍健今年的销售费用投入不会收窄。

　　今年6月期间接受投资者调研时，汤臣倍健董秘唐金银表示， “预计未来两三年内，公司销售费用率保持在35%-40%区间，预计今年接近区间上限。”

　　在刚过去的618电商大促中，在汤臣倍健的大力促销下，公司全网总销售额突破8亿，同比增长超40%，连续4年斩获天猫、京东618“双冠军”。

　　在汤臣倍健看来，新消费人群带来的销售增量主要在线上渠道，这一投入存在必要。

　　唐金银认为，抖音、快手属于直播电商，平台行业直播的销售占比达9成左右，因此涉及的坑位费、达人佣金等费用相对较高，“现阶段以付费流量为主，影响盈利能力。”

　　除了大量投入营销，今年汤臣倍健还拿出大笔资金购买办公楼。

　　根据计划，公司拟以意向总价18.3亿元的自有资金购置位于广州市黄埔区的广报云汇商业办公楼及其相应的土地使用权。整个交易拟分两个阶段分步实施。根据协议资金支付安排，预计今年内公司将完成第一阶段可售物业约10.5亿元交易价款的支付。

　　对于买楼的必要性，汤臣倍健表示，本次购买资产如果以租赁的形式，预计每年租赁支出近8000万元。公司第二波人才引进计划于2024年年底启动，为匹配2028年及之后的公司发展。因此需要购置办公楼改善办公条件，提升对人才的吸引力。

　　截止今年一季度，汤臣倍健的持仓机构数为17家，其中基金仅12家，基金持股总数为7944万，相较于2024年底的300家基金，持股数量1.3亿，无论是基金家数还是持股数量均大幅减少。