美债市场分歧大，大摩”激辩“前纽约联储主席：抛售不会持续，7月有望反弹

　　文章来源：华尔街见闻

　　摩根士丹利认为，前纽约联储主席杜德利对10年期美债收益率的关键驱动因素估计过高，其中包括实际联邦基金利率、通胀水平和债券风险溢价。

　　关于美国债券市场的前景，摩根士丹利策略师对前纽约联储主席认为美债将继续下挫的观点发起了挑战。

　　6月30日，摩根士丹利策略师 Matthew Hornbach 等在一份报告中表示，前纽约联储主席比尔·杜德利（Bill Dudley）对10年期美债收益率的关键驱动因素估计过高，其中包括实际联邦基金利率、通胀水平和债券风险溢价。

　　他们认为，10年期美债收益率可能会在2%至3%的区间内波动，7月中旬开始仍有反弹的空间，而不是杜德利上周预测的向4.5%迈进。该收益率目前约为3.85%。

　　摩根士丹利的策略师写道：

尽管一些人将债券市场的抛售形容为“远未结束”，但我们不同意，并认为其为‘行将结束’。”

　　6月29日，杜德利在彭博的专栏文章中表示，自去年秋季以来，10年期美债收益率一直在当前水平附近窄幅波动。但由于美联储可能继续加息、平均通胀率继续高于美联储的目标以及债券风险溢价上升，10年期美债收益率可能会走高，“由于人们不习惯如此高的借贷成本，几乎可以肯定将出现进一步的混乱”。

　　杜德利预测，假设美联储的短期利率目标，经通胀调整后在未来十年平均约为1%，平均通胀率为2.5%，债券风险溢价为1%。总的来说，这意味着10年期美债收益率为4.5%，这是2007年以来的最高水平。而这只是一个保守的估计。

　　摩根士丹利却认为，杜德利关于实际联邦基金利率平均将达到1%的评估“可能性非常低”。联邦基金利率在2024年几乎没有达到1.0%，而且在当前的加息周期中尚未突破1.0%。他们表示，一个更合理的估计是0%到0.5%。

　　另外，杜德利预计未来十年的平均通胀率为2.5%，而摩根士丹利预计为2%。至于杜德利称应为1%的债券风险溢价，摩根士丹利表示，央行资产负债表的扩张“几乎让风险溢价没有上升的空间。”策略师们认为，政策利率的不断提高也将有助于将平均风险溢价控制在0%至0.5%之间。

　　杜德利周一发表评论说，摩根士丹利的策略师专注于历史数据来得出结论，而忽视了这样一种可能性，即以前支持低利率环境的许多因素已经发生了变化。急剧恶化的财政前景和美联储“新的不对称”货币政策制度表明，债券市场的风险溢价更高。 

　　杜德利补充说，与此同时，中性利率水平可能已经上升，因为为填补赤字和为绿色能源转型提供资金的资本需求不断上升：“我预计2009年至2024年期间将是一个例外。”

　　摩根士丹利利率策略团队 Guneet Dhingra 等人也在报告中表示，美债收益率从7月中旬开始有下跌的空间。届时季节性因素会变得利好国债，另外银行准备金企稳，6月通胀数据，3月几家金融机构倒闭后第一个完整季度的银行业绩报告，这些可能会给国债市场带来额外的支撑。

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