投资要点

　　经济复苏基础仍待夯实，流动性预计维持宽松。2024年4月以来，中国制造业PMI连续三月低于荣枯线，宏观经济复苏基础仍不牢固。2024年6月15日，央行下调MLF利率10个基点至2.65%，充分释放出加强逆周期调节、全力支持实体经济的政策信号。在经济复苏压力较大情况下，2024年流动性预计呈边际向好趋势，一定程度上有利于增强投资者情绪和刺激股市上涨。

　　6月证券行业利好政策迭出，券商经营环境有望进一步改善。1）6月9日，中证协发布《证券经纪业务管理实施细则》、《证券公司客户资金账户管理规则》两项自律规则，对于券商经纪业务展业过程进行全面规范，券商经纪业务管理水平有望进一步提升。2）6月9日，证监会发布《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定》，基金投顾业务正式由试点转向常规，为证券公司发挥财富管理优势提供了有利条件。3）6月21日，证监会发布《关于深化债券注册制改革的指导意见》，标志着债券注册制改革全面落地，预计将提高债券发行审核工作效率和可预期性。

　　市场交投情绪升温，将支撑券商23H1业绩同比改善。23H1全市场日均股基成交额同比+1%至10,550亿元（Q2环比+13%至11,204亿元），IPO/再融资/债承规模较之22H1分别-33%/+6%/+9%至2,097/4,529/61,690亿元，市场交投情绪出现边际改善。与此同时，23Q2市场行情不佳（沪深300/创业板指涨跌幅分别为-5.15%/-7.69%），券商23Q2自营业务收入或出现环比下滑。结合以上分析，我们预测44家上市券商23H1平均归母净利润增速将达到10%。

　　投资建议：当前证券行业政策利好频出，估值处于低位（截至2024年6月30日板块PB估值为1.14x，历史分位数0.77%），市场情绪回暖迹象显现，板块有望迎来快速反弹，建议左侧布局，关注以下投资主线：1）推荐阿尔法属性显著的零售证券龙头【东方财富】；2）“中特估”方向，建议关注【中国银河】；3）头部券商方向，推荐【中信证券】。

　　风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。