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低硫燃料油：“低”有远忧！

供应方面，我们可以预见的是：低硫燃油新增产能将持续冲击低硫燃油市场。

2024年上半年中国低硫燃料油出口配额同比增长12.72%，尤其是年末第四批出口配额同比大幅增加23%，意味着中国炼厂低硫燃料油产量将持续保持高位，国产替代深度逐步提高。2024年一季度末，中东地区两大新炼厂 Jazan（沙特） 与 Al Zour（科威特） 已进入运行阶段，主产成品油和低硫燃油满足欧洲地区，欧洲地区成品油供需缺口驱动中东炼厂开工维持高位，低硫燃油新增产能将持续冲击低硫燃油市场。

需求方面，我们预计预计接下来低硫燃料油发电需求支撑因素将持续走弱。

2024年上半年集装箱、干散货等主要板块的运价指数已经从高位显著回落，相应船舶的航行速度也明显下滑。不过与之相对，油运板块由于对俄制裁等因素呈现出走强的态势，但考虑到油运板块占据船燃消费的比例低于集装箱和干散货，预计难以完全对冲，在这样的趋势下，下半年航运端需求支撑因素减弱；二季度以来，日本液化石油气价格持续回落，与此同时日本液化天然气库存依旧维持较高水平，预计接下来低硫燃料油发电需求支撑因素将持续走弱。

估值方面，我们认为低硫燃料油估值相对偏高。

横向对比来看，低硫与其他能源比价相对偏高，与其他化工品比价中性偏高。上下游来看，低硫燃料油产业链利润主要集中在原料端，下游利润表现边际走弱。随着近端基本面的走弱，基差存在高位修复趋势。总体看低硫燃料油估值相对偏高。

低硫燃料油有哪些交易机会？

首先我们预计2024年下半年国际原油市场将出现供需两弱格局，国际油价大幅上涨的空间有限。低硫燃料油策略仍建议以套利交易为主：1.推荐LU2309-2311/LU2311-2401的反套策略，受欧美经济衰退影响，低硫燃料油下游需求将持续走弱，预计低硫维持back结构难度极大，可参与低硫燃料油二季度淡季合约的月差做空机会；2.长期推荐高低硫燃料油价差收窄机会，参与高低硫燃料油套利。

高硫燃料油：“高”有近虑！

供应方面，今年亚洲区内高硫燃料油始终处于富余状态。

受欧美对俄制裁影响，2024年俄罗斯燃料油总产量、出口量下降背景下，出口至亚太燃料油屡创新高，俄罗斯被迫在制裁前将大部分燃料油出口转移至高硫燃油主要需求地——亚太。即便上半年，国内高硫燃料油进口需求大幅提升，全年来看，今年亚洲区内高硫燃料油始终处于富余状态。

需求方面，旺季不旺！

2024年一季度集装箱、干散货等主要板块的运价指数已经从高位显著回落，相应船舶的航行速度也明显下滑。不过与之相对，油运板块由于对俄制裁等因素呈现出走强的态势，但考虑到油运板块占据船燃消费的比例低于集装箱和干散货，预计难以完全对冲，在这样的趋势下，航运端需求支撑因素减弱；一季度，中国开始于新加坡市场积极采购相对廉价高硫燃料油，对高硫深加工额外需求形成支撑；二季度，中东发电需求不及预期，巴基斯坦燃料油消费量下降，据数据显示，其 5 月份消费量同比减少 80％至 90,000 吨，在 2024年7月 - 2024年6月），该国燃料油消费量下降 45％至 196 万吨，燃料油旺季不旺，但受成本端支撑，预计2024年下半年，预计高硫将维持震荡趋弱走势 。

估值方面，我们认为高硫燃料油估值处于极低位置。

横向对比来看，高硫与其他能源比价极低，与其他化工品比价也处于低位。上下游来看，低硫燃料油产业链利润主要集中在原料端，下游利润表现边际走弱。总体看高硫燃料油估值处于极低位置。

高硫燃料油有哪些交易机会？

我们预计2024年国际原油市场将出现供需两弱格局，国际油价大幅上涨和下跌的空间都有限，预计高硫燃料油期货价格将围绕3000元/吨，在2700元/吨 – 3300元/吨反复震荡。高硫燃料油策略仍以高位做空为主，长期推荐高低硫燃料油价差收窄机会，参与高低硫燃料油套利。

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