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　　中信证券研究　文丨盛夏 王聪a

　　我们认为，出于安全性和成本的考虑，预计下游厂商会加速三氯蔗糖等更安全的甜味剂对阿斯巴甜的替代。此外，随着人们对于甜味剂的来源及安全问题关注度的不断加强，对天然甜味剂需求预计还将高速增长。从投资维度，建议关注两条主线，一是三氯蔗糖加速对阿斯巴甜的替代；二是关注天然甜味剂。

　　▍事件：

　　根据路透社报道，世卫组织下属国际癌症机构（IARC）或在7月将阿斯巴甜甜味剂首次列为“可能对人类致癌的物质”，目前阿斯巴甜主要应用于健怡可口可乐、零度可口可乐、Snapple饮料及玛氏Extra口香糖等饮料及零食中。

　　▍IARC并非食品监管机构，其研究只表明一种可能性。

　　该机构的主要任务是进行和促进对癌症病因的研究，其将致癌物划分为以下几个等级：1类和2A类致癌物（要尽量避免接触），2B类致癌物（无需过度紧张，只有大量接触和长时间接触可能会增加致癌风险），3级和4级致癌物（一般不用担心）。根据路透社的报道，目前根据已有消息阿斯巴甜或将被划分为2A类或2B类致癌物。目前，红肉、热饮均属于2A类致癌物；“手机辐射”属于2B类致癌物。

　　▍若引发消费者广泛担忧，或加速对阿斯巴甜的替代。

　　饮料厂商应用人工合成甜味剂的本质是在健康的前提下，低成本的代替糖的“甜度”。阿斯巴甜属于最常见的人工合成高倍甜味剂之一，甜度约为蔗糖的200倍，目前全球市场约3万吨左右，市场规模约30亿元。三氯蔗糖作为新一代高倍甜味剂，安全性更好、甜度更高（600倍甜），且甜度曲线与安塞蜜较为接近。我们认为，出于安全性和成本的考虑，预计下游厂商会加速三氯蔗糖等更安全的甜味剂对阿斯巴甜的替代。

　　▍消费者或加大对人工合成甜味剂的担忧。

　　仅从甜度替代的角度，天然甜味剂不具备成本优势，但是由于其“天然”的属性以及具备一定的“功能性”，因此更受消费者的认可。根据英敏特数据，2010-2024年间，天然甜味剂在代糖产品的应用的占比由8%迅速增长至29%，随着人们对于甜味剂的来源及安全问题关注度的不断加强，对天然甜味剂需求预计还将高速增长。

　　▍风险因素：

　　食品安全风险；行业监管风险；产品替代的风险。

　　▍投资策略。

　　从投资维度建议关注两条主线，一是三氯蔗糖加速对阿斯巴甜的替代；二是关注天然甜味