中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

　　目前日元贬值加深与日本经济转暖的反差成为市场热议重点，一方面受制于外部紧缩持续，日本央行维持宽松的举措使得日元贬值再次扩大，市场短期投机再次成为炒作日元贬值关键；另一方面，虽然日元贬值，但数据向好尤其是制造业、服务业信心上升也对经济产生积极影响。由此，日本经济回暖是否将迎来“黎明”便成为市场广泛议论重心。从目前看，短期效应的发挥或远胜长期，出口环境不佳仍是制约日本经济复苏的关键，短期信心炒作优于现状的事实值得警惕。

　　事实上，长时期以来，日本央行超宽松货币政策虽然对日元汇率有所打压，但以史为鉴的发展路径使得日元即使贬值，日本经济也未曾出现较明显不良影响，前期虽受疫情影响经济出现短暂“停滞”，但从目前看，日本经济恢复或已呈现积极势头，特别是日本大型制造商信心在6月有所上升，连续第二个月保持正值，反映出疫情之后的经济复苏，商业环境已经好转，更多企业也认可随着需求反弹目前正出于偏向于积极路径。

　　而即将在7月3日公布的短观季度调查中，大企业制造业业务状况判断的预测也由前期1调整至3，呈现小幅改善态势。如果实际如此，这也将是七个季度以来的首次改善。在上次调查中，非制造业的商业信心恢复强劲，但“两极分化”同样明显，制造业及商业信心继续恶化非常清晰。但是，如果这一次短观预测结果如预期表现，那么制造业的改善也将越来越接近非制造业，日本经济整体也趋于改善。

　　另外，“得益于”日元贬值等影响，国内经济也有望复苏，在近期发布的4月景气动向指数中，景气数据向上方修正的趋势相对清晰，这也是该数据2个月来首次改善。数据的向好也被外界视作日本经济得以恢复的基石。然而，目前看这种看法或过于乐观，在眼下，日本央行维持货币宽松政策使得日元贬值、股指上涨，使企业的景气有所改善。但是，由于日元贬值，物价上涨压力有所提高，在实际工资持续下跌的情况下，如果物价上升与此对标，那么实际工资的下跌就有可能导致对于本土消费的抑制。这样的话，对于个人消费影响很大的非制造业景气势必将遭遇恶化，正处于复苏阶段的景气动向也将再次拖经济向好的后腿。

　　而比日元贬值、物价上涨更为关键的问题则在于海外经济的不确定性。日本的实际出口从去年10月开始便始终处于下滑，而最新公布的5月数据中更是较上月大幅下跌3.5%，从国家来看，亚洲地区的实际出口自去年以来一直呈快速下降趋势，始终向好的欧美出口，也呈现平缓趋势。这也支持了内需强劲可能抵消出口放缓影响的观点，但这种情况在依赖出口的日本经济中很少见，由此也可剖析目前的经济改善更偏重于短期性，不平衡复苏仍使经济难言乐观。

　　综上所述，以当下经济现状及表现反应为契机，日本国内对经济复苏预期可能提高。但是，在主要出口地同时受到风险增加的情况下，日本的出口环境也同步加剧了下行风险。而在出口恶化的情况下，在以个人消费为主导模式下，日本经济也很难在长时期得到根本改善。因而，从目前看，短观的结果大概率将进一步增强的国内经济改善预期，但市场仍需警惕日本经济复苏的“假黎明”。