国际衍生品智库

　　截止6月23日收盘，COMEX黄金8月合约亚市收盘于1930.3美元/盎司，涨幅0.34%，成交181272手，持仓363373手；COMEX白银9月合约收盘于22.655美元/盎司，跌幅0.07%，成交25256手，持仓85511手。

　　国际衍生品智库分析师认为，上周四美联储主席鲍威尔出席众议院金融服务委员会听证会并发言，强调6月议息会议中美联储的暂停加息决策只是暂时之举，不代表已完成加息。目前通胀仍远高于联储的目标2%，让通胀回落到2%还有很长一段路要走，绝大多数货币政策委员会FOMC的成员都支持今年内进一步加息。鲍威尔表示如果经济表现符合预期，再加息两次是“一个很好的猜测”，未来以更温和的步伐继续加息可能是合理的。强调将根据经济数据逐次会议作出利率决策，不存在预设的加息路线，进一步强化美联储重拾2%的通胀率和充分就业的双重目标。同时表示希望缩小美联储的资产负债表规模，每年缩表1万亿美元，自然到期后不再续作。听证会发言的内容与6月议息会议表现出的鹰派一致，却令市场不再怀疑美联储所声称的年内加息两次的指引。根据CME FedWatch工具显示，目前市场对于7月加息25bp的概率为71.9%，较上周小幅下降，但是对于9月和11月再次加息25bp的概率大幅增加。美国国债期货市场隐含的收益率大幅抬升，两年期国债收益率上周从4.8%升至4.89%，国债期货贴水幅度进一步扩大，并且收益率曲线进一步陡峭，表明市场对于美国持续加息至经济衰退的预期仍然较高，驱动贵金属价格大幅下挫，创出本轮调整新低，CMX黄金价格跌破1950美元/盎司重要支撑，CMX白银价格大幅补跌至22美元/盎司附近。

　　中期来看，随着美国债务上限的打破以及对政府支出计划的宽松约束，美国联邦政府债务增速未来1—3年均难以下行，意味着远端通胀韧性较强，美联储也已经前瞻释放未来将持续加息抑制通胀的信号。我们认为目前美联储已经处于通胀和债务两难的困境阶段，若维持暂停加息或缓慢加息态度，则通胀问题会很快暴露出来，给黄金中期上涨带来利多驱动；若如联储主席鲍威尔所言执行更为鹰派加息，则通胀或被抑制，贵金属价格继续承压，但是牺牲的是经济和政府债务。短期市场被联储官员的发言所动摇，开始交易多次加息的预期，贵金属价格或仍面临阶段性压力，这一预期需要等待更多的经济数据（通胀、就业）来扭转。目前美联储已经将利率加至非常高的水平，经济体中银行、地产、制造业等利率敏感部门已经显著受损，我们认为美联储进一步加息的空间有限，逻辑有二：一是短期通胀反弹空间有限，预判介于4%-6%之间波动，二是持续加息带来的负面影响更大，如美国债务利息持续攀升、制造业下滑至强收缩区间、金融风险大幅增加等。目前美十债的实际利率已经反弹至2024年以来的震荡区间1.1%-1.7%上沿附近，我们认为可以基于美元信用逻辑择机布局中长线做多贵金属机会，预判美元计价的黄金在1900美元/盎司附近有较强安全边际。

　　国际衍生品智库分析师认为，操作上，黄金价格短期震荡，建议调整至1900附近中线做多黄金，COMEX白银价格短期震荡，建议急跌做多或空黄金多白银套利。