投资要点

本周思考：从药明生物谈CXO

　　事件：6月21日药明生物发布公告，截止2024年5月31日，公司年内新增综合项目25个。对比公司此前在2024年年报交流中表示，未来每年将新增120+个综合项目的目标，市场担忧2024年或无法完成指引，并影响短期业绩兑现。

　　点评：①海外投融资数据已逐渐回暖，23H2新签项目数有望环比提升；②D-M转化率100%，“Win-the-Molecule”加速，漏斗稳健；③三曲线共同支撑公司业务长期高速发展，“R+D+M”或为新的发力点。

　　我们看到，在2024年过去的5个多月中，CXO板块经历了较大的市场调整。表观原因是投融资数据的走弱、地缘政治不确定性的增强，但本质上我们认为是包括药明生物在内的CXO板块进入到了大订单消化的新周期。过去大多数本土CXO聚焦成熟业务，通过成本套利获得较高增长。如今，国内企业持续产业升级，创新药板块外包率也仍在提升，我们看好已经得到供给端能力验证的、行业地位不断提升的CXO龙头公司，包括药明康德（维权）、凯莱英、九州药业等；关注药明生物等。

行情复盘：成交额占比持续下降，CXO大幅调整

　　涨跌幅：本周医药板块下跌3.13%，跑输沪深300指数0.6个百分点，在所有行业中涨幅排名第18。2024年以来中信医药指数累计跌幅6.0%，跑输沪深300指数5.8个百分点，在所有行业中排名第20。

　　估值：截至2024年6月21日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.69倍PE，环比下降0.86。医药行业相对沪深300的估值溢价率为141%，环比下降1.5pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。

　　沪港通&深港通持股：截至2024年6月21日，陆港通医药行业投资1839亿元，医药持股占陆港通总资金的9.6%，医药北上资金环比减少71亿元。细分板块中，所有板块均净流出，其余医疗服务净流出最多，达27亿。

　　细分板块涨跌幅分析：根据Wind中信医药分类看，本周医药子板块全线下跌，其中中药饮片调整较少（-1.3%），医疗服务（-6.9%）跌幅明显。

　　根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周API及制剂出口（-1.4%）与中药（-1.5%）调整最少；CXO（-8.5%）、创新药（-6.2%）与科研服务（-3.2%）等回落较多。具体看CXO中药明生物（-20.4%）、康龙化成（-17.3%）、维亚生物（-14.2%）调整较大，中药中康缘药业（+4.7%）涨幅明显。

　　整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械），2024年度医药策略周期论角度，中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。

2024年医药年度策略：拥抱新周期

　　疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2024年医药新周期主线。

　　推荐方向：中药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）、疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）等；

　　逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。

　　2024年行业边际变化：后疫情、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；

　　中药：近期部分中药公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川药业、康缘药业、葵花药业、华润三九等披露的2024年年报及2024Q1季报持续验证我们前期提出的中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。推荐：康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等。

　　配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。

　　创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。

风险提示

　　行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。