卓创资讯分析师赵泽泽

　　【导语】当前市场的库存周期大概率已经由主动去库存进入到被动去库存，但由于朱格拉周期的扰动，库存周期的变化并不能带来钢价的反转，叠加出口受国外需求的限制，整体需求不佳或继续对价格形成抑制。结合当前市场价格来看，制造业的需求释放带来钢价的阶段反弹，但需求体量有限，本轮钢价的上涨或仅为价格的反弹而并不是反转。

　　自5月末以来钢市表现出较强的韧性，价格持续的反弹上涨，也正值我们在2024年年末通过库存周期判断的钢价反弹节点，我们有必要来重新梳理市场的变化，其一，用来判断当前价格的上涨是反弹还是反转，其二，用于对未来预测进行必要的修正。

　　去库存进程大概率已从主动去库存逐渐过渡到被动去库存

　　自2024年开启的这一轮库存周期来看，按照40个月的传统时间长度来看，本应在今年1季度左右结束，但是2024-2024年全球市场资金的疯狂涌入使得本来库存周期的时长有明显的增加，从当前监测的工业企业产成品库存来看，去库存周期仍未有结束，但从当前库存增长率逐渐逼近负增长，去库存进程大概率已经从主动去库存逐渐过渡到被动去库存。

　　库存周期变化或不能引领钢价反转

　　从我们研究的钢价与库存周期的共振变化来看，价格的上涨往往伴随着库存周期中的被动去库存以及主动补库存，但这并不是必然的规律，当库存周期遭遇朱格拉周期的末端时，需求往往启动不佳，从而导致钢价持续下跌，而当前从判断来看，正处于2016年以来朱格拉周期的衰退与萧条阶段，这一阶段的市场的变化我们可以参考2009-2016年的这一轮朱格拉周期。

　　从当前的市场情况来看，需求表现并不乐观。结合我们对于当前中长周期的判断来看，这一轮的库存周期中的去库存时长或由传统的1年左右的时间延长到2年左右的时间，按照时间分配主动去库存以及被动去库存，这也从另一方面验证了当前市场正处于主动去库存到被动去库存的过渡时期。不过参考2009-2016年钢价的表现来看，库存周期的变化并不能实际的引领钢价的反转。

　　外部需求偏弱抑制国内出口

　　之前我们在分析文章提到过由于不可控事件在中美影响时间的不同，本轮库存周期的开始时间中国是早美国半年左右的时间的，但从近期的数据来看，中美库存周期已然趋向一致，这从近期美国通胀的减弱以及经济的回暖中可以看到。但参考2009-2016年的美国市场企业库存去化的情况来看，美国市场在近几年仍然很难摆脱偏弱的态势，这与近期世界银行上调今年全球经济预期而下调明年经济预期相一致。从这点来看，国外需求情况很难摆脱偏弱局面，对于国内出口形成一定的制约。

　　综合来看，当前市场的库存周期大概率已经由主动去库存进入到被动去库存，但由于朱格拉周期的扰动，库存周期的变化并不能带来钢价的反转，叠加出口受国外需求的限制，整体需求不佳或继续对价格形成抑制。结合当前市场价格来看，制造业的需求释放带来钢价的阶段反弹，但需求体量有限，本轮钢价的上涨或仅为价格的反弹而并不是反转。