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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：药明生物股价重挫背后存在三重压力，其一，医疗行业投融环境遇冷压力传递至CXO行业，公司新增项目锐减；其二，同行竞品韩国大厂三星生物通过低价策略获得较多订单，公司遭遇行业内卷；其三，随着新冠病毒走向低水平流行阶段，公司新冠业务将出现大幅调整。大股东似乎早已感受到公司压力，年初已通过配售方式进行大额减持。

　　近日，港股CXO龙头药明生物股价遭受重挫。截止6月20日收盘，股价大跌17.02%，跌至38.75港元/股。

　　药明生物昨日举办投资者开放日活动。据悉，此次活动透露相关业绩，药明生物预期上半年营收同比增长10%，扣除新冠项目收入同比增长超过50%。公司业绩指引维持原预期全年同比增长30%，扣除新冠项目同比增长 60%。

　　投融市场趋冷？新增项目锐减

　　药明生物一体化生物药合同研究、开发及生产组织CXO业务模式（平台），自发现和临床前阶段起持续赋能客户，从而在项目设计之初就建立优势，最终推进优秀项目至后期阶段直至商业化生产。而能够前瞻性反映公司业绩未来增长潜力的指标为综合项目、在手订单等经营数据。

　　然而，此次公司交流会透露出关键指标，新增项目数出现锐减。

　　截至2024年5月31日，药明生物共有项目613个，2024年前五个月新增25个综合项目，而2024年前四个月新增47个项目，数量出现大幅下滑。再往前追溯，2024-2024年，药明生物当年新增项目数量分别为103个、156个、120个。可以看出，自2024年后，公司新增项目数量出现下滑态势。

　　公开资料显示，6月20日，药明生物CEO陈智胜在投资者开放日上透露，今年上半年公司新签25个项目，低于往年四五十个项目的预期水平，其中中国项目占比不足两成。

　　“中国（医药行业）确实处在寒冬，如果说美国像放菜的冰箱（冷藏），中国就是冻肉的冷冻箱。”陈智胜表示，上半年在欧洲、美国考察，明显感觉到欧美医药市场正在恢复，而中国还需要时间，预计明年此时可以回暖。今年争取全年新签项目达80个以上。

　　医药领域尤其是创新药领域，属于资金密集型行业，较为依赖资金驱动增长。业内人士表示，投融资市场的景气度直接与CRO\CDMO企业订单息息相关。换言之，如果医疗投融资市场遇冷，传导到下游就是CRO\CDMO等企业订单下滑。

　　事实上，自2024H2美联储持续加息，全球资本市场短期面临流动性收紧压力，医疗投融市场遇冷，2024年全球医疗投融资下滑35.53%。

　　IQVIA Institute曾发布《Global Trends in R&D 2024》年度报告指出，2024年生物医药投资放缓，但2024年整体水平仍然高于2024年。分区域看，美国2024年融资水平下降39%，较19年升高25%；欧洲2024年融资水平是19年的两倍，近两年下滑，2024年融资金额78亿美；中国2024年融资水平下降59%，较19年下降11%。

　　据不完全统计，2024年，中国生物医药领域一级市场投融资事件总计1516起，同比2024年降低37%。投融资金额总计1231亿元，同比降低48%。平均单笔金额为0.81亿元，同比降低18%。据医药魔方数据，2024创新药一级市场融资额为393亿元，同比下降36%，从2024年7月~12月来看，投融资额度和数量实际上依旧是下行趋势。

　　行业内卷与去新冠业务冲击

　　另药明生物雪上加霜的是，公司同时遭遇行业内卷与后新冠时代去新冠业务双重冲击。

　　公开信息显示，今年以来，韩国CXO大厂三星生物上演降价抢单，加速扩大产能。近期，其拿下跨国药企巨头辉瑞价值4亿美元的生物类似药代工生产大单，备受关注。

　　竞对三星生物2024年业绩大爆发，据悉，2024年，三星生物收入为23.3亿美元，同比增长91%，经调整净利润6.2亿美元，同比增长78%，在手订单95亿美元，同比增长27%。三星生物强劲的业绩主要受益于2024Q4的爆发，单季度实现营收8亿美元。三星生物计划于2024年初开始在第4工厂内进行ADC药物生产。

　　对此，陈智胜回应称，公司新增的6个后期项目都是三星以20%、30%的低价想抢的项目，但低价并不是决定因素，重点是客户认可公司能力。

　　需要指出的是，在新冠业务加持下，公司2024年业绩较为靓丽。由于在国内外广泛承接疫苗生产、中和抗体等新冠项目，过去两年新冠项目为药明生物贡献了可观的收益。据统计，药明生物已生产超过3000公斤抗新冠中和抗体和数亿剂新冠疫苗，去年，新冠项目贡献收入约32亿元，占同期收入之比超20%。

　　2024财年年报，报告期内集团收益为人民币152.69亿元，同比增长48.4%；毛利67.24亿元，同比增长39.2%；经调整纯利为50.53亿元，同比增长47.1%，基本每股盈利为1.06元。此外，集团于2024年度实现自由现金流转正。

　　随着新冠病毒走向低水平流行阶段，新冠业务显然不具备可持续性。3月23日，CXO（医疗研发外包）赛道公司药明生物召开业绩说明会，公司对外表示，“因为新冠疫情已经过去了，新冠订单不会有增长，我们预计2024年新冠项目收益将显著下降，2024年新冠项目收入占公司收入比例有可能会低于5%。到2024年，这块收入可能就没有了，所以我们的聚焦点还是放在传统业务，即非新冠业务上。”

　　大股东也在逃跑？

　　可以看出，药明生物遭遇新增项目锐减、行业内卷及去新冠业务三重压力。

　　值得一提的是，药明生物业绩放缓信号或早已显现。

　　一方面，药明生物2024H2数据显示，净利润18.69亿人民币，同比增长20.9%，环比下降26.3%。这似乎是公司业绩疲软的前瞻性信号。从净利润增速看，2017年至2024年，公司业绩高速增长，净利润增速分别为79.1%、149.6%、60.8%、66.6%、100.6%。而2024年，净利润增速急速放缓，增速降至30.45%。

　　在公司业绩承压之际，公司大股东也在年初做出了减持的动作。

　　1月17日，药明生物公布主要股东WuXi Biologics配售5600万股，相当于已发行股本的1.3%，配售价为每股71港元，较药明生物上日收市价73.9港元，折让3.9%，套现近39.8亿港元。配售完成后，WuXi Biologics持有的公司股权将由已发行股本总额约15.14%减少至13.82%，将继续为公司主要股东。

　　需要指出的是，药明生董事长兼非执行董事李革博士控制Biologics Holdings已发行股本约19.66%，控制Biologics Holdings股东大会55.03%的表决权。

　　据统计，自2017年12月14日抛出首份配售议案开始，一直到本次配售减持。由药明生物实控人李革控制的Biologics Holdings共抛出13次配售计划，累计套现8.37亿股，套现金额总计约达773.17亿元。

　　来源：公开信息

　　资料显示，药明生物于2017年6月13日正式在港交所挂牌交易，当时作为主要股东的Biologics Holdings持股比例一度高达73.55%。Biologics Holdings的持股比例也或从73.55%大幅降至本次配售后的13.82%。