中信建投发布研究报告称，2024年以来，在海外流动性、中美关系、国内经济弱复苏等多重影响下，港股在春节前的涨幅已全部回吐，估值再次回到极具吸引力的水平。当前时点压制互联网的多方面因素在边际改善，海外方面，联储加息周期三季度或将进入尾声，中美关系阶段性缓和。国内方面，经济内生增长动能较弱但复苏大趋势未改，政策将是下半年国内经济增长的重要影响因素，港股盈利预期增速有望温和上行。过去两年，平台经济专项整改取得积极进展，未来将进入常态化监管阶段，创新才是互联网发展的原动力，AI大模型爆火可能是新一波技术浪潮的开端，有望主导下一阶段互联网行业的增长。

　　中信建投主要观点如下：

　　国内：经济弱复苏，企业盈利温和上行。

　　上半年国内经济整体呈现弱复苏趋势，尽管服务型消费受疫情管控放松的原因率先复苏，但经济内生增长动能不强，地产和制造业投资复苏较弱，出口在美国需求回落的大背景下逐步承压，尽管货币金融环境合理充裕，但是投资预期回报率较低，居民和企业端消费和投资意愿不足，宽货币向宽信用传导不畅。政策很可能是下半年经济表现的决定性因素，货币政策仍有继续宽松空间，降准可期，结构性货币工具可能继续承担货币政策稳增长的主力，助力经济内生性修复。财政政策方面，考虑到当前我国政府杠杆率水平并不算高，居民端受制于地产和企业端受制于制造业走弱加杠杆意愿不足，政府端提高杠杆率水平存在一定的可行性和必要性，有利于引导宽信用的恢复，缓解下半年基建投资失速的压力和地方政府债务风险。下半年稳地产政策或仍将加码，但整体维持托而不举态度，互联网监管态度有望继续好转，互联网金融整改进入深水区。港股在去年4季度前后迎来业绩底，今年随着宏观经济的缓慢复苏，港股的企业盈利增速也有望温和修复，从而为港股的持续上涨提供基本面的支撑。

　　海外：美国经济或软着陆，加息终点渐进。

　　受益于消费的韧性，上半年美国经济未见明显衰退迹象，就业和通胀数据持续超市场预期，即使经历了硅谷银行暴雷事件后，加息预期仍在升温。美国经济的韧性将继续支撑联储维持高利率水平，而货币紧缩也将进一步抑制经济活动，在没有继续爆发金融系统性风险事件的前提下，预计美国经济或在四季度进入温和衰退，较此前预期有所延后。上半年美国名义通胀显著回落，核心通胀回落较慢，随着房地产市场降温进一步向租金传导，以及劳动力供需缺口收敛降低名义薪资粘性，下半年核心通胀也有望回落。美联储加息预期在今年经历反复修正，6月FOMC会议暂停加息但保留了后续加息的窗口，美联储更新的点阵图显示年内可能还会有两次加息，明显偏鹰，目前联邦基金利率期货显示7月加息25BP或为今年最后一次加息，联储与市场的分歧加大。与此前加息周期相比，虽然当前通胀水平距离合意水平甚远，但考虑到经济景气的逐步回落，以及潜在的金融体系系统性风险，加息终点或即将来临，海外宏观流动性对港股中概互联的压制也有望缓解。中美关系仍将是港股市场的长期扰动，中概股退市风险仍在，回归依然是大势所趋。

　　盈虚有数，港股估值修复再次启动。

　　年初以来港股的涨跌主要由估值贡献，随着交易量的逐步萎缩以及卖空水平的不断上升，到了6月初多重指标暗示港股再次进入超跌状态，恒生指数PE再次跌至历史均值减1倍标准差下限附近，前向PE跌破1倍标准差下限，恒指ERP靠近历史均值加1倍标准差上限附近，恒指PB再次破净。盈虚有数，韬晦待时，随着港股估值再度回到极具吸引力的水平，新一轮估值修复与扩张已经开启，近半月港股快速上涨的原因主要在于随着6月FOMC暂缓加息预期的扩散，以及中美关系的阶段性缓和，港股估值迎来了流动性和风险偏好主导的修复，未来指数和估值扩张的持续性取决于盈利预期能否接棒，即下半年国内经济复苏的韧性以及企业盈利增速的弹性。

　　建议关注港股互联网和中特估。

　　互联网依然是港股的核心资产，其在指数权重中占据相当大比重，随着港股估值不断修复，互联网的贝塔也必不会缺席，推荐泛娱乐、泛电商、智能硬件、SaaS等主流赛道。中特估是港股新核心资产，低估值、高股息率属性导致其在弱市中相对抗跌，更具防御性，高股息策略在港股中长盛不衰，尤其是在弱市中，在新经济公司涌入前，港股在很长时间内由中特估资产主导，建议关注央国企收入占比高的能源、通信、金融等板块，以及大市值、低估值、高股息率、高ROE央国企标的。