兴证宏观卓泓 | 欧央行加快缩表，日本维持宽松 ——全球央行追踪第十八期

　　美国如期暂停加息，但消费韧性或支撑鹰声延续；工资上升逐渐成为欧元区通胀的主要来源，加息仍将继续，经济与金融风险加剧；为支持经济复苏，日本央行维持超宽松货币政策不变。

　　美国：6月如期暂停加息，未来政策或将平衡需求韧性与金融风险。美联储6月15日发布利率决议，维持利率在5-5.25%，但点阵图显示16 人赞同终点利率升至5.5%以上，会后鲍威尔透露 7 月仍开放再次加息的可能。目前居民消费韧性暂未出现转折，5月核心零售销售超预期上升0.4%， 汽车和零部件销售环比0.3%为最大拉动，消费贷款也尚无显著缩减，鹰于市场预期的点阵图指引或是为经济韧性持续更久而留有余地。但是，金融风险的逐渐暴露也会对联储政策形成制约。在鹰派指引下，市场已无降息预期，但资产价格仍仅计入一次加息。

　　欧洲：工资增长或支撑核心通胀的持续性，未来加息仍有空间。欧央行6月15日将三大利率上调25bp，存款便利利率达3.5%，为22年以来最高。

23年7月大概率将继续加息。会后新闻发布会上，拉加德被多次问及是否会和联储一样在之后考虑跳过或暂停加息，但拉加德强调当前通胀形势下加息仍有空间（we have more ground to cover），欧央行并不会受跳过加息的联储、重启加息的加拿大央行所影响，7月很可能会继续加息（very likely…continue to increase rates in July）。

通胀来源从能源成本转向工资上升。拉加德称，当前工时上升而产出停滞的局面意味着生产力下降，因而单位劳动力成本上升。考虑到工资压力正逐渐成为通胀的主要来源，欧央行对23、24、25年的核心通胀分别上修0.1%（预测所使用的历史数据截至5月23日）。

加息与缩表双刃齐下，衰退压力与金融风险上升。今年1季度欧元区陷入技术性衰退，经济下行压力凸显。本月，欧央行将停止对APP计划再投资，TLTRO III（第三次定向长期再融资操作）计划下借给银行的贷款也将在月底到期，共计4770亿欧元（约占总资产6%），将为历史最大单日缩表幅度。当前，金融条件在货币政策传导下已显著紧缩（forcefully tighter），流动性进一步收紧将加剧金融风险。值得注意的是，欧元区公债长短端利率倒挂，其中AAA级的收益率曲线正挂部分也已平坦，意味着金融机构或将转向风险更高的资产来维持收益。对于本轮启动加息偏迟的欧央行来说，为确保通胀及时回落至2%仍有工作要继续，但兼顾经济和金融风险的挑战或将难以避免。

　　日本：通胀压力下央行定力十足，货币政策以支持经济复苏为主。6月16日，日本央行维持政策利率（-0.1%）和10年期国债收益率目标区间（±0.5%）不变，并保持鸽派指引。今年4月，核心CPI（不含食品能源）同比升至4.1%，但央行认为“工资上升—消费上升”的良性循环形成后经济增长将持续高于潜在增速，意味着实际增速和通胀将会趋于缓和。植田称货币政策的重点是支持脆弱的经济复苏。此外，去年12月驱使日央行调整YCC的债市运作退化已改善，当前收益率曲线整体平滑。因此，短期内在日央行未看到工资上升的持续趋势前，预计货币政策将维持不变。美欧年内均无降息预期，日元年内将持续面临贬值压力；但仍需警惕若通胀超预期变化，或有调整可能。

　　风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。

　　正文

　　Evidence&Analysis

　　本期全球央行重点数据更新

　　风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。