事件：

　　6月13日，国家能源局发布《风电场改造升级和退役管理办法》（后称《办法》）的通知，鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级。

投资要点：

　　《风电场改造升级和退役管理办法》正式出台，老旧风机改造有望加速推进。2024年12月，国家能源局发布了《办法》（征求意见稿），但未对单机容量作出具体要求；此次正式文件明确了鼓励改造范围为“并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦”，并明确了项目审批管理、前置手续办理、电价及补贴存续、电网接入及消纳、设备设施循环利用等多方面细则。以宁夏为代表的多省已相继出台“以大代小”改造方案，根据风芒能源，截至2024年3月，共有98个“以大代小”风电项目启动，容量共计约6.1GW+。

　　“以大代小”优势明显，盘活存量、撬动增量。

　　1）增容改造提升规模、机组焕新提升效率。风机改造可以等容或增容方式进行，早期投运风电机组单机容量小，一般在1兆瓦以下，叶片长度均在25米~30米，而目前国内市场陆上主流风电机组单机容量已达到6兆瓦级，叶轮直径超过百米，风电机组发电效率已基本实现倍增，原有风电场规划范围内的实际装机规模可增加1.5至2倍，发电量至少增加1.5倍。

　　2）电网接入与土地审批流程简化，项目建设有望加快。《方案》明确，改造项目需充电办理接入意见，电网公司应及时受理、简化程序、主动服务；对不改变风机机组位置且改造后用地面积总和不大于改造前面积并符合国土空间规划的改造升级项目，不需要重新办理用地预审与选址意见书。以上流程简化后，我们预计“以大代小”项目周期有望缩短3个月或以上。

　　“以大代小”空间广阔，或可产生超200GW市场。截至2018年底，1.5MW及以下机型总装机容量为98.2GW。若这些风机全部退出，实施“以大换小”，并以1：2进行扩容，将产生至少200GW市场。2003年以来，我国风电装机规模不断扩大。按风电机组设计寿命20年计算，早期投运的风电场已陆续进入运营后期。推动早期风电场开展“以大代小，以优汰劣”，有利于充分利用风能资源，提高土地利用效率，从而实现风电场提质增效。

　　投资建议：风电场“以大代小”有利于充分利用风能资源，实现风电场提质增效。维持行业“推荐”评级。个股上，建议关注风电运营标的嘉泽新能、龙源电力、三峡能源、银星能源、江苏新能、中闽能源、广宇发展等，火电+新能源运营商华能国际、华润电力、粤电力A、中国电力、国电电力、大唐发电。

　　风险提示：政策变动风险；电价波动风险；改造进度不及预期；行业竞争加剧；重点关注公司盈利不及预期。