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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：智翔金泰成立七年仍处于烧钱阶段，如今仍然是“三无”公司，即无营收、无利润、无产品。在公司“三无”下却又大募35亿元，其募投项目是否存在风险？值得一提的是，公司曾有研发项目被终止，超2亿元资金被“打水漂”。此外，公司申请上市核心产品竞品众多，如今发行定价市研率却远高于同行，公司未来发行上市是否存在破发风险？

　　近日，智翔金泰完成了新股申购。公司拟公开发行9168万股股票，发行价为37.88元/股。此前，智翔金泰拟募资金额为39.8亿元，根据上述发行价格，其对应融资规模为34.73亿元，募资额与原计划缩水12%。

　　公司产品“三无”欲募39亿 存在巨额资金“打水漂”项目

　　智翔金泰是一家创新驱动型生物制药企业，主要产品为自身免疫性疾病、感染性疾病和肿瘤等治疗领域的单克隆抗体药物和双特异性抗体药物。

　　值得一提的是，公司属于明星股智飞生物的兄弟公司。蒋仁生直接持有智睿投资90%股权，并通过其控制的智飞生物持有智睿投资10%股权。蒋仁生可通过智睿投资控制公司股东大会72.73%表决权，为公司实际控制人。

　　智翔金泰属于典型的“三无”公司，即无营收、无利润、无产品。

　　招股书显示，智翔金泰2024年、2024年、2024年营收分别为108.77万元、3919万元、47.52万元；净亏损分别为3.73亿元、3.22亿元、5.76亿元；扣非后净亏损分别为1.42亿元、3.34亿元、6.45亿元。

　　值得一提的是，公司未有产品真正上市。

　　招股书显示，公司1 个产品（1 个适应症）已提交新药上市申请，7 个产品（11 个适应症）已进入临床研究阶段，临床适应症涵盖中重度斑块状银屑病、中轴型脊柱关节炎、系统性红斑狼疮、中重度特应性皮炎、哮喘、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹、狂犬病被动免疫、多发性骨髓瘤和急性髓系白血病等多个治疗领域，其中GR1501 针对中重度斑块状银屑病适应症已提交新药上市申请；GR1501 用于治疗放射学阳性中轴型脊柱关节炎处于III 期临床试验阶段、GR1501 用于治疗狼疮性肾炎适应症已取得药物临床试验批准通知书；GR1603 用于系统性红斑狼疮处于II 期临床试验；GR1801 用于疑似狂犬病病毒暴露后的被动免疫处于III 期临床试验阶段；GR1802 用于中重度哮喘、中重度特应性皮炎和慢性鼻窦炎伴鼻息肉处于II 期临床试验阶段，慢性自发性荨麻疹II 期临床试验已获伦理批准，等待启动入组，还有3 个产品（3 个适应症）处于I 期临床试验阶段，1 个产品已提交IND 申请，4 个产品处于临床前研究阶段。

　　智翔金泰成立七年无产品上市，却又巨额募资。智翔金泰原计划募资39.8亿元。其中，4.06亿用于抗体产业化基地项目一期改扩建，15亿元用于抗体产业化基地项目二期，12.3亿用于抗体药物研发项目，8.42亿元用于补充流动资金。

　　募集如此巨额的资金是否存在风险呢？值得注意的是，公司存在巨额研发投入被“打水漂”的项目。据悉，2024年3月智翔金泰已终止了两个项目的研发，分别为以PD-L1为靶点的GR1405和以EGFR为靶点的GR1401两个项目。招股书披露，终止原因均为同类“药物竞争激烈”。上述两个项目累计研发投入分别为1.59亿元和5310.4万元。

　　众多机构突击入股 上市前夕抬估值？

　　根据《上海证券交易所科创板股票上市规则》规定，发行人申请在本所科创板上市，市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项，其中第五套标准为：

　　预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。

　　而智翔金泰正是只符合第五套上市发行方案。公司持续亏损背后是持续的烧钱研发。招股书显示，2024年-2024年，智翔金泰研发费用分别为2.36亿元、2.95亿元和4.54亿元；研发费用（扣除股份支付）分别为1.94亿元、2.95亿元和2.73亿元。

　　值得注意的，智翔金泰存在上市前夕机构突击入股情形。

　　资料显示，智翔金泰于2024年12月17日股改完成；2024年5月进入上市辅导阶段；2024年6月递表上市申请。

　　智翔金泰在IPO前夕进行了第三次增资，智翔有限注册资本由25000万元增加至27500万元，新增注册资本2500万元由新股东认缴，认缴价格为每1.00元注册资本出资24.00元。

　　第一次增资，2024 年 11 月 18 日，公司注册资本由原来人民币 5000 万元增至人民币2亿元，新增注册资本1.5亿元由新股东智睿投资以货币方式认缴。

　　第二次增资，2024 年 5 月 17 日，智翔有限注册资本由 2亿元增至2.5亿元，新增注册资本 5000 万元由智睿投资以货币认缴出资，认缴价格为每 1.00 元注册资本出资 8.00 元，按照2.5亿股计算，此时公司估值为20亿元。

　　第三次增资，2024 年 9 月 8 日，智翔有限注册资本由2.5亿元增加至2.75亿元，新增注册资本 2，500 万元由新股东海通创新等 14 家机构认缴，认缴价格为每 1.00 元注册资本出资 24.00 元，以总股本2.75亿股计算，估值为66亿元。

　　有无破发风险？核心上市申请产品已是红海

　　根据公告，公司此次拟公开发行9168万股新股，发行后总股本约3.67亿股，采用“战略配售+网下发行+网上发行”相结合的方式进行。其中战略配售263.9915万股，占比2.88%；战略配售回拨后网下发行数量7162.1085（万股），网上发行数量1741.9000万股，分别占扣除战略配售数量后发行数量的80.44%和19.56%。若本次发行成功，预计募集资金总额34.73亿元，扣除发行费用后预计募资净额32.91亿元。

　　公司和保荐机构海通证券根据初步询价结果，综合评估公司合理投资价值、可比公司二级市场估值水平、所属行业二级市场估值水平等方面，并充分考虑网下投资者有效申购倍数、市场情况、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定本次发行价格为37.88元/股，发行市研率 30.56 倍，高于行业市盈率的 25.29 倍，对应发行后估值为138.90亿元。

　　目前，智翔金泰核心申请上市产品为IL-17靶点。西南证券研报显示，全球在研 IL-17 靶点项目一共有 50 个左右。

　　据悉，全球范围内已上市的IL-17靶向药共5款，分别为优时比的bimekizumab、诺华Secukinumab、礼来Ixekizumab、Biocad的netakimab以及由安进和阿斯利康开发的brodalumab。其中诺华的Secukinumab作为首个获批上市的IL-17药，其2024年销售额突破40亿美元。

　　国内智翔金泰和恒瑞医药IL-17A单抗前后脚申请上市，康方生物、三生国健的同类药物均处于3期临床实验阶段。