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　　行情导读：6月13日央行进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.90%，此前为2.00%，7天期逆回购利率下行10bp。在OMO利率下调刺激下，国债期货高开高走，截至收盘，10年期国债期货主力合约T2309上涨0.27%至102.145；5年期国债期货主力合约TF2309上涨0.21%至102.21； 2年期国债期货主力合约TS2309上涨0.09%至101.37； 30年期国债期货主力合约TL2309上涨0.44%至98.04。

　　驱动分析一：经济环比下行压力增大

　　基本面来看，5月出口同比增速降至-7.5%，外需下行压力有所体现。通胀数据来看，5月CPI环比下行，PPI环比降幅扩大，反映需求相对不足，与PMI原材料购进价格、出厂价格分项回落较为一致，仍处在主动去库周期中。5月通胀环比回落，出口数据下行，基本面环境偏利多债市，同时也是政策发力预期增强和本次逆回购利率下调的宏观背景，上周五开始降息博弈已经明显升温。

　　驱动分析二：近期存款利率下调偏利多债市

　　多家国有大行6月8日起下调人民币存款利率。其中，有大行调整人民币存款挂牌利率，活期存款挂牌利率较此前下调5个基点至0.2%，定期存款整存整取产品中，3个月期、6个月期、1年期挂牌利率保持不变，分别为1.25%、1.45%和1.65%，2年期挂牌利率下调10个基点至2.05%，3年期和5年期挂牌利率均下调15个基点分别至2.45%和2.5%。6月12日，包括招商银行、浦发银行、中信银行、光大银行、平安银行、民生银行等全国性股份制商业银行先后更新了人民币存款利率表，与国有大行相似，活期、定期存款利率均有所下调，中长期定期存款下调幅度更大。2024年利率市场化机制推进后，存款利率定价会参考10年期国债收益率和1年期LPR，年后至今10年期国债利率持续下行使得下调存款利率具有合理性。从动机上来讲，本次下调存款利率是为了缓解银行净息差缩窄压力，负债成本下行有助于进一步打开降低融资成本的空间，提振实体融资需求，而存款利率下调降低银行负债成本偏利好债市。

　　驱动分析三：7天期逆回购利率下调打开国债利率下行空间

　　逆回购利率下调指向央行宽货币稳增长的政策方向，周四MLF将到期续作，MLF利率接续下调的概率增大。政策利率下行短期打开国债利率下行空间。本次降低逆回购利率的背景是当前国内经济处在环比下行压力增大、需求走弱的阶段，需要宏观政策稳预期稳增长，且本次逆回购利率并未与MLF利率同步调降，略超市场预期。而本次逆回购利率调降后短期关注点，一是15日的MLF续作，是否下调MLF利率，二是本月是否接续下调LPR利率。如果MLF下调，那么短期债市可能快速反映此消息，如果本月接续下调LPR利率，后续需要重点关注实体融资需求恢复情况，降息的目的还是提振实体部门信心和拉动内需。

　　展望后市：

　　短期在逆回购利率下调的带动下国债期货预期快速上涨，时间窗口上，如果周四MLF利率下调，那么债市可能在1-2个交易日内快速反映此利多消息。上涨空间上，由于2.6%为去年10年期国债收益率低点，当前宏观环境相比去年低点相对好转，下行突破2.6%需要更多基本面超预期因素，10年期国债利率下方压力位预计在2.6%附近。相比目前10年期国债2.64%左右点位，仍有2-3bp的下行空间。对应国债期货预期存在0.3-0.4元的上涨空间，T2309上方压力位参考102.4附近。单边策略上建议短期做多并及时止盈。期现套利策略上，由于国债期货快速上涨，各品种基差压缩，预期近期IRR将有明显抬升，建议关注国债期货上正套策略机会。由于国债期货利多因素集中释放，上涨行情快速演绎后或出现利多出尽走势，阶段性回调或震荡存在可能，后续政策博弈点或转向宽财政和差异化松地产政策。空头套保策略上，建议投资者可关注近期基差收窄时点的建仓机会。

　　风险提示：宏观经济和财政政策超预期、房地产政策超预期

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