卓创资讯研究员曹慧

　　【导语】当前生猪市场面临着来自于成本端和宏观层面的双重压力，一方面是饲料成本端难以给出更多养殖盈利空间，另一方面则是政策引导下的民生保障作用强化了市场预期对价格的影响；共同构成了重新认识生猪市场的新周期逻辑。在政策预期引导下，围绕产能展开的长期行情特征叠加利润驱动的中短期生产节奏调整，成为了驱动新周期的重要因素。

　　饲料原料价格走势差异反映了来自宏观因素的影响

　　2024年3月以来，随着美联储加息进程的开启，受海外及国内宏观因素的叠加影响，国内饲料原料市场持续高位振荡之后开启趋势下行，蛋白类原料领先于能量类，也进一步反映出国际宏观市场因素对国内形成的冲击传导。国内谷物市场中，小麦价格的率先下行，也是在宏观地缘因素影响转弱后的具体表现，并进一步向其他能量类原料市场传导。与此同时，国内饲料企业原料采购需求则使其他如玉米、高粱等市场价格回落相对小麦行情有所滞后。进入2024年，随着商品市场供应端风险因素对饲料原料市场的利多效应转弱，以及全球供应格局的转变，则进一步加速了今年一季度以来的原料价格下跌态势。

　　结合成品饲料价格来看，饲料原料价格的回落在2024年12月开始显现，至3月数据，成品料价格较11月高位下跌的平均水平在3.7%。相较于原料端价格的跌幅程度而言，原料价格的持续下行其实并没有给到生猪养殖端更多的利润空间。

　　猪粮比宏观属性日渐强于其对养殖利润的表征作用

　　猪粮比指标的宏观属性出现明显增强，并开始表现为对市场的潜在政策预期指引指标。能够看到猪粮比自2024年3月以来一直处于二级预警区间，生猪价格跟随玉米价格的下跌而下跌，收储预期始终未落地。结合历史生猪市场价格及收放储节奏来看，猪粮比在现有产能调控区间的基础上，引导市场预期的作用正在增强。

　　基于此，假设生猪产能目标要求持续稳定在政策合理水平，那么生猪供应端则更倾向于通过调控母猪效率（开工率）和出栏体重（库存）来匹配需求（而不是直接去产能）。而从库存周期视角审视，未来生猪出栏体重成为其新周期的表征作用或更为突出。同时下游猪肉冻品库存的合理变动也进一步与上游的体重水平形成勾稽关系，进而缓冲掉供应端的周期波动对猪肉供应形成的冲击，稳定肉类市场价格，而这或许是收储指导生猪价格的核心目标。

　　长期深度亏损下的市场出清过程缓慢

　　未来生猪产业链的整合将围绕价值转化过程展开，饲料、屠宰两端相对工业化程度较高，养殖环节的生产效率提升实际上就是一种“工业化”的过程。规模化追求总量成本的经济效益，而资本化则是追求生产效率进而提升行业门槛。规模化程度的提升叠加宏观经济走势，未来长周期慢复苏基调得以确认。一方面规模化增强了肉类供应能力，另一方面供需关系的紧密性增强了宏观形势对行业和市场主体的影响。

　　新周期视角下，产能驱动仍是基础。鉴于国内种源进口依赖程度短期仍难有显著改观，因此以产能释放周期驱动下的引种及能繁母猪规模的变动，仍是影响价格周期持续时间以及周期高低点位的主要参考指标。其中随着国内养殖技术水平及生产效率提升，在不考虑其他非常规因素影响下，产能释放节奏将打破常规的价格周期波动趋势，进一步具象化即表现为基于盈利预期下的种猪生产效率调整。正如2024年的一波小周期以及2024年以来的持续低价格水平运行，实质仍在于种猪及母猪的生产效率快速调整，一方面使产能稳定在合理水平区间，另一方面使商品猪均摊成本快速下降。

　　利润驱动的短期生产节奏调整成为新周期的重要变量。近三年来，生猪出栏量增长速度与猪料比价中的养殖预期盈利水平变化趋势保持了明显的负相关关系，低利润水平往往对应了高出栏同比。这体现出了基于短期盈利的养殖企业决策结果，即通过扩大出栏量进一步保证企业销售收入总水平的稳定。可以预见，随着规模企业在市场中的话语权逐步增强，短期生产节奏受养殖预期盈利的影响程度也会不断增强。