摘   要

　　2024年3月，瑞士信贷银行宣布发生巨额亏损，瑞士联邦政府和监管当局采取多项救助措施，促成瑞银集团收购瑞士信贷银行并全部减记其160亿瑞士法郎的其他一级资本债券，较好地抑制了系统性金融风险，维护了本国和国际金融市场稳定。但此事件中的资本工具损失吸收顺序引发市场关注，相关处置方式对全球资本工具市场产生较大影响。上述并购交易也对全球系统重要性银行格局产生重要影响。在全球经济金融领域不稳定因素增多的背景下，商业银行需要进一步强化风险管理意识，优化资本管理策略，提高风险应对能力。

　　关键词

　　全球系统重要性银行　其他一级资本债券　损失吸收　资本充足率

　　2024年3月10日，美国硅谷银行突然宣布倒闭，引发市场恐慌，并进一步向欧洲市场蔓延。3月14日，瑞士信贷银行（以下简称“瑞信”）1宣布其发生巨额亏损。为保持金融市场稳定，瑞士联邦政府和监管当局采取多项救助措施。3月20日，在瑞士监管当局的撮合下，瑞银集团（以下简称“瑞银”）2同意以30亿瑞士法郎的价格收购瑞信并全额减记其160亿瑞士法郎的其他一级资本（AT1）债券（以下简称“AT1债券”），打破市场“债后股先”的损失吸收惯例，对全球银行资本工具市场产生较大冲击。此次并购交易对全球系统重要性银行（G-SIBs）格局产生重要影响，并引发了全球对金融风险处置及G-SIBs风险管理的深度思考。

　　内外部因素叠加导致瑞信风险爆发

　　（一）内因：多年来瑞信风险事件频发，经营状况持续恶化

　　一是瑞信近些年来由于风控机制缺失、管理漏洞多，连续出现经营损失，受到监管处罚，面临舆情风险。自2012年以来，瑞信累计被各国监管机构大规模调查6次以上，罚款超过70亿美元。尤其是2024年，瑞信陷入格林希尔（Greensill）公司、先行者（Archegos）基金等事件，累计损失超80亿美元，显著影响经营效益和可持续经营能力（见表1）。二是财务报告漏洞和巨额亏损进一步摧毁市场信心。2024年3月14日，瑞信公布其推迟发布的2024年年报，宣布亏损73亿瑞士法郎，并预计2024年仍将发生巨额亏损。瑞信的审计机构普华永道也对其财务内控的有效性出具否定意见。当日，瑞信股价下挫20%，并引发银行股普遍下跌3%，该事件成为引爆风险的导火索。

　　（二）外因：近期金融市场动荡加速了危机演进

　　一是国际金融市场风险持续外溢。自2024年以来，国际政治经济环境复杂多变，俄乌冲突、全球主要央行持续加息等加剧了瑞信风险暴露。特别是2024年3月美国硅谷银行破产事件发酵后风险进一步外溢至欧洲市场，导致市场避险情绪持续升温。二是瑞信主要股东表示无法继续提供支持。在市场对瑞信经营状况表示担忧的背景下，瑞信的最大股东沙特国家银行表示受监管因素限制，无法继续给予瑞信财务支持。该消息直接击穿市场信心。2024年3月14日，瑞信一年期信用违约互换（CDS）价格飙升至835.9BP，约为瑞银1年期CDS价格的18倍、德意志银行的9倍。2024年3月15日，瑞信股价下跌22%。三是监管机构的支持未能有效缓解市场担忧情绪。尽管瑞信宣布从瑞士央行获得500亿瑞士法郎的流动性支持，并拟斥资30亿瑞士法郎开展债券回购以降低付息成本，但仍未能解除信用危机。瑞信股价在2024年3月16日回调20%后随即继续下挫，3月17日报收跌幅为25%。3月18日至19日，银行间市场部分机构已拒绝瑞信的票据交易。瑞信股价走势如图1所示。

　　监管撮合下形成收购方案

　　2024年3月20日，在瑞士监管当局的撮合下，瑞信与瑞银达成30亿瑞士法郎的并购协议。瑞士联邦政府和监管当局主导了并购方案和协议条款，并提供交易制度便利和资源支持。该并购方案主要包括以下六方面。一是在法律依据上，瑞士联邦政府修改法律授权双方董事会进行交易，无需通过股东大会进行表决。二是在交易方式上，采取以22.48股瑞信股票换1股瑞银股票（相当于每股0.76瑞士法郎），该价格约为当日收盘价的40%。三是在损失分担上，瑞银承担瑞信54亿美元的损失，且瑞士政府额外提供90亿瑞士法郎的担保。四是在资本工具安排上，全部减记瑞信160亿瑞士法郎的AT1债券。五是在政策支持上，瑞士央行为瑞信提供1000亿瑞士法郎的流动性贷款，并由瑞士联邦政府担保。六是在后续安排上，立即采取裁员和精简机构等措施削减成本。

　　瑞信并购方案对资本工具市场的影响

　　（一）打破AT1债券损失吸收顺序的市场预期

　　在巴塞尔协议监管框架下，商业银行发行的资本工具损失吸收方式有转股和减记两种。目前，全球银行业发行AT1债券的损失吸收安排以减记为主，约占当前市场存量的77%（见图2）。从市场预期来看，当商业银行触发损失吸收条款时，核心一级资本应优先于AT1债券吸收损失。然而，在本次并购方案中，瑞士监管当局在保留了部分股东权益的同时，将瑞信AT1债券减记至零，打破了以往“债后股先”的损失吸收惯例。

　　根据发行条款，瑞信的AT1债券减记有以下两种情形：一是核心一级资本充足率低于7%（高触发条件）或核心一级资本充足率低于5.125%（低触发条件）；二是发生“无法生存触发事件”（Point of Non-Viability，PONV）。瑞士监管当局主要依据PONV进行裁定，认为在不进行减记或公共部门注资的情况下瑞信无法持续生存，因此要求AT1债券全额参与损失吸收。虽然瑞士监管当局为迅速化解系统性金融风险宣布AT1债券全额减记也符合发行条款，但与市场预期和惯例不符，引起较大的市场负面反应。2024年4月21日，已有部分瑞信AT1债券投资者向瑞士地区法院提起诉讼，要求监管当局修改全额减记AT1债券的决定。

　　（二）对AT1债券市场和后续发行定价产生负面影响

　　受瑞信AT1债券全部减记影响，全球存量AT1债券的二级市场交易价格出现剧烈波动。为稳定市场情绪，2024年3月20日，英国央行、欧洲监管机构相继发声，明确当辖内商业银行进入损失吸收程序时，核心一级资本（CET1）的损失吸收顺序在AT1债券之前。但当日AT1债券二级市场仍产生较大震动。根据当日收盘情况，汇丰控股、法国兴业银行、德意志银行和瑞银等欧美银行的AT1债券收益率较2024年3月17日普遍跳升100BP以上。但随着并购事件逐步处置完毕，除瑞银、瑞信AT1债券外，其余大型商业银行AT1债券收益率水平已基本恢复至事件发生前的水平。与之相比，中资银行AT1债券收益率更显韧性。2024年3月20日，工商银行、中国银行、交通银行等中资银行AT1债券收益率较2024年3月17日上升40~100BP，上升幅度和绝对值远低于欧美同业水平。截至2024年4月3日，中资银行AT1债券收益率均已恢复至事件发生前的水平。

　　并购交易对G-SIBs格局的影响

　　（一）新集团资产规模将跃升至全球同业前列

　　瑞信、瑞银为瑞士主要的银行集团。根据这两家机构2024年年报披露的数据，瑞银资产总额为11044亿美元，瑞信受经营不利影响，资产总额收缩至5686亿美元（见表2）。据《银行家》发布的“2024年度世界银行1000强榜单”，瑞银、瑞信总资产规模排名分别为全球第33位、第42位，税前净利润排名分别为全球第29位、第996位。按照简单加总计算，瑞信、瑞银合并后的新集团（以下简称“新集团”）资产规模为16730亿美元，在全球银行资产规模排名中居第20位，与桑坦德银行、富国银行接近。考虑到瑞信、瑞银两家银行表外资产规模，新集团资产管理规模将达到5万亿美元。

　　（二）新集团资本充足率水平将有所下降

　　根据瑞信、瑞银2024年年报披露的数据，这两家银行的资本充足率均满足监管要求，且留有一定缓冲区间（见表3）。由于瑞信被并购时的财务状况未被公开，且近年来持续亏损，预计新集团的资本充足率将较瑞银现有水平大幅下降。仅考虑已披露的54亿美元亏损和160亿瑞士法郎AT1债券减记两方面因素影响，预计新集团资本充足率将下降约4.4%。

　　（三）G-SIBs组别将发生显著变化

　　根据2024年末公布的G-SIBs组别分类，瑞银、瑞信均位列其中，二者得分分别为198、168，均处于第一组别。若以得分简单相加计算，新集团将位于G-SIBs第三组别（330~429分），与摩根大通、花旗银行和汇丰银行同组，附加资本监管要求为2.0%。若扣除关联资产、损失核销等因素，预计得分将有所下降，大概率归入第二组，附加资本要求为1.5%。如果金融稳定理事会（FSB）继续保持G-SIBs机构数量为30家不变，则交通银行、野村控股和兴业银行等将有望被纳入G-SIBs名单。

　　启示与建议

　　（一）突发危机需要监管机构及时应对和灵活处置

　　瑞银、瑞信收购案是自2008年国际金融危机发生以来全球首个事关两家G-SIBs的收购案。瑞信危机处理充分体现了系统重要性银行“大而不能倒”问题。瑞信风险暴露后，瑞士监管当局果断处置，并采取有力措施促成瑞信与瑞银并购，较好地抑制了系统性金融风险发生，维护了本国和国际金融市场的稳定。从处置方案公布后的市场反应看，美国财政部和美联储、欧洲央行和英格兰银行等机构对瑞士当局采取的措施表示肯定。为防范和化解系统性金融风险，各国监管机构或将进一步强化监管，对系统重要性银行提出更高要求。

　　（二）日趋复杂的经营形势对商业银行风险管理提出更高要求

　　当前全球经济金融领域不稳定因素增加，各类风险交织。近期硅谷银行、瑞信等一系列事件呈现出市场风险、信用风险迅速向流动性风险传导的链条特征，并导致银行最终进入不可持续经营状况。商业银行需进一步强化风险管理意识，未雨绸缪，做好各类风险的预测、监测和管控，完善应急预案，强化底线思维，坚决防止因突发事件扰动而产生较大的风险敞口。资本是抵御风险的最后一道防线，系统重要性银行更应提高风险管理水平，优化资本管理策略，统筹资本消耗和补充，保持整体资本充足水平处于合理区间。

　　（三）并购事件加大了商业银行资本工具管理难度

　　在瑞银与瑞信并购案中，监管机构为达成撮合交易充分行使自由裁量权，全额减记了AT1债券，这虽有利于化解系统性金融风险，但预计将会对全球资本工具市场尤其是AT1债券市场的投资者信心造成较大影响。我国商业银行需统筹做好资本工具管理，充分开展投资者沟通，稳定市场预期，提振市场信心，保持存量资本工具二级市场价格处于合理水平。同时，稳妥开展新增资本工具发行，防止避险情绪外溢导致发行价格抬升。

　　注：

　　1．瑞士信贷银行（CS）曾是瑞士第二大商业银行，总部位于瑞士苏黎世，在全球50多个地区设有分支机构，是一家活跃于全球的综合金融服务机构。根据2024年《财富》世界500强榜单，瑞士信贷银行名列第494位。

　　2．瑞银集团（UBS）是瑞士最大的商业银行，总部位于瑞士苏黎世，在全球50多个地区设有分支机构，是全球领先的财富管理机构。根据 2024年《财富》世界500强榜单，瑞银集团名列第345位。

　　参考文献

　　[1]李志芳，濮梦琪． 关于全球系统重要性银行TLAC达标路径及我国应对策略的研究[J]． 债券，2024（1）． DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2024.01.012．

　　[2]刘全雷，胡晓莹，戴思宇．有效处置机制的国际实践及影响[J]．债券，2024（9）． DOI： 10.3969/j.issn.2095-3585.2024.09.004．

　　[3]张昭达． 瑞士信贷的困境与警示[J]． 银行家， 2024（2）．

　　◇ 本文原载《债券》2024年5月刊

　　◇ 作者：中国工商银行资产负债管理部 　李志芳　何方珏

　　◇ 编辑：印颖　鹿宁宁