飞腾为心、整机为基，构筑国产化坚固“长城”。2024年公司计算终端方面：1）党政市场：持续发力，信创产品实现中央机关全覆盖和进入31个省市政府采购目录，加速向全国区县信创市场推广；2）行业市场：在邮储、工行、能建、中车、电科、电信等多家央企拿下优质项目，多个关键行业领域实现销售突破，为行业市场推广奠定基础。根据公司公开投资者交流纪要，2024年累计24个重大项目共计8.5亿元，特别是国家某机关、某运营商、某银行以及某能源央企中国长城均为最大或唯一供货商。3）CPU产品不断迭代：根据公司公开投资者交流纪要，飞腾公司基于S5000系列平台的服务器产品正在加速推进中，中国长城基于S5000系列平台的服务器产品完成首版主板开发测试。

　　立足“PKS”体系，“国企改革+生态完善”助力长期发展。1）央企改革大势所趋，CEC、CETC央企改革有望迎来新机遇，公司有望受益。2）由飞腾CPU和麒麟操作系统组成的PK体系逐渐胜出。CEC基于飞腾麒麟有完整、成套和成熟的解决方案，自身实力强大，标杆效应可期。同时，“PKS”体系融合进一步加深。飞腾公司正式增选成为openKylin社区理事单位。3）CEC的信创体系也与其他生态有效融合，长期看将推动产业发展。“护航计划”由国家工业信息安全发展研究中心联合门头沟区人民政府、中关村发展集团、华为技术有限公司发起，CEC旗下麒麟软件等公司加入生态。随着信创、AI等产业的推进，不同生态间的有效融合有望进一步加深，进而推动产业发展。

　　AI领域积极发力，依托体系进行AI服务器、算力中心等布局。1）2024年3月，中国长城服务器产品在机架式存储式、塔式等多平台完成布局，其AI服务器产品已和多家GPU厂商、解决方案公司进行适配和应用。2）科技巨头合作：中国长城和百度联合研制的首款“PKS”国产AI服务器AITF-2000飞桨一体机是首个实现单switch支持两块全高全长国内AI加速卡的2U服务器整机，灵活适配各类架构，并且具备智慧节能的特性。3）长城超云：公司联营企业长城超云布局AI服务器，已在教科研、交通、能源、互联网等多个行业实现部署，并在宁夏建设了新一代算力中心，通过部署海量高性能算力集群和GPU算力集群，实现超高计算能力。

　　投资建议：公司是国产化芯片龙头天津飞腾的主要股东之一，飞腾是国内CPU领域重要的核心资产。公司立足核心优势在政府及行业信创中不断拓展市场，同时将受益于“PKS”体系的持续完善以及AI领域的布局。预计2024-2025年归母净利润分别为6.91、9.30、12.43亿元，对应PE分别为63X、47X、35X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：国产化政策推进不及预期；新技术路线变革存在不确定性；行业竞争加剧。