中金发布研究报告称，维持上美股份（02145）“跑赢行业”评级，2024/24年盈利预测不变，目标价36港元，对应2024/2024年31/21倍P/E，有33%上行空间。618电商大促预售阶段，公司核心品牌之一韩束天猫预售表现亮眼，同时抖音等渠道今年以来同比持续高增，该行认为，一方面表明韩束品牌焕新成效显现；另一方面也显示公司线上运营方法论逐步跑通，后续有望向其他品牌复制。建议短期关注低基数下业绩改善趋势，中长期品牌升级及新品牌培育有望驱动成长。

　　中金主要观点如下：

　　1、618预售取得开门红，韩束品牌拐点逐步确立。

　　①韩束：5月26日韩束4款产品（白蛮腰礼盒、红蛮腰三件套、金刚侠面膜、雪白瓶精华液）进入超头直播间，该行测算共实现天猫预售GMV超1100万元，同比增长超140%，另据魔镜数据，截至5月31日23：59，韩束天猫预售GMV达3000万元，同比增长148%。从抖音平台来看，据飞瓜数据，抖音红蛮腰套盒自今年3月以来累计销量突破70万套，该行测算贡献抖音GMV近3亿元，蝉联面部护理套装年度金榜TOP15个月，白蛮腰套盒于近期快速放量，累计销量超10万。②红色小象：今年以来推新提速，推出舒缓倍护洗发/沐浴泡泡、霞多丽冰雪霜、极地多元倍护系列等，满足差异化及季节性升级需求。

　　2、研发领先、营销迭代，共同支撑公司长远发展。

　　研发端，公司依托领先的研发体系和人才团队，从配方向原料及基础研究领域突破，如自主研发的环肽原料在抗衰老、抵御细纹、紧致肌肤等方面优于普通多肽，公司预计其参与起草的国内首部《化妆品用原料-合成多肽》团体标准有望于近期发布，进一步赋能产品和品牌力；营销端，公司营销体系及运营策略与时俱进，抖音等新渠道快速成长，今年以来抖音自播占比保持在80%，叠加短剧等内容营销、品牌文化宣传等举措，有效支撑品牌焕新及明星单品打造，同时印证公司持续的自我迭代能力。

　　3、短期关注低基数下业绩改善趋势，中长期品牌升级及新品牌培育贡献动能。

　　①核心品牌升级迸发新活力：韩束品牌焕新初见成效，抖音渠道大单品持续放量；一叶子加速推进纯净美妆转型，新产品线相继落地，蓄势待发；红色小象加强产品研发和推出，引领母婴行业消费升级；②新品牌布局把握新机遇：已储备6大新品牌，延伸布局功效母婴、敏感肌及洗护等赛道，拓展中高端价格带以把握消费升级机遇，其中婴童功效护肤品牌Newpage一页明星单品安心霜成功培育，线上线下渠道加速布局，该行预计新品牌有望带来增量贡献。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，居民消费下行风险，品牌转型效果低于预期风险。