白糖：基本面缺乏指引 盘面震荡加大

　　原糖：受巴西糖上市预期影响，本周原糖期价承压小幅调整。当前巴西压榨稳步推进，北半球厄尔尼诺天气影响产量预期增强。美国农业部（USDA）在5月底发布的《世界农业供需估算报告》中预测，2024/24榨季巴西产糖量将增加400万吨，达到接近创纪录的4200万吨，原因是有利的天气和种植面积的增加将导致更多的甘蔗可用于压榨。印度由于甘蔗面积和单产增加，2024/24榨季产糖量将增加400万吨至3600万吨。但分析师表示，若厄尔尼诺现象如期发生，产量可能会受到影响。

　　国内： 主产省云南5月产销数据公布，云南省2024/23榨季于5月12日全部收榨，历时191天，开榨糖厂50家，全省累计入榨甘蔗 1514.59万吨，与上榨季相当（2024/22榨季入榨甘蔗1522.42万吨），产糖201.10万吨，同比上榨季增长10.5万吨（上榨季产糖190.60万吨），产糖率达13.28%（上榨季产糖率12.52%）。截至5月底云南省累计销售新糖130.42万吨，产销率64.85%（上年同期产销率44.96%），5月份单月销糖26.06万吨，同比增加5.31万吨，工业库存70.68万吨，同比减少34.22万吨。产区现货报价7180-7200元/吨。配额内进口成本约6360-6470元/吨，进口利润520-660元/吨；配额外进口成本约8150-8280元/吨，内外价差1080-1220元/吨。

　　小结：原糖随着巴西糖上市供应紧张的局面将有所缓和，原糖预期改善，价格因此调整。但考虑到22/23榨季过剩量有限，价格调整幅度暂不看太深。受此影响，国内也有调整预期，但国内缺口问题并未解决，仍处于强现实弱预期的大框架里。因为政策尚不明朗，缺乏指引，各种传闻、消息纷繁庞杂，引发市场情绪波动，资金离场避险。预计仍需时间发酵市场情绪，以调整思路对待，关注终端采购情况。

　　棉花：市场传言扰动，郑棉价格提前抢跑

　　宏观：美债上限协议达成，但5月美国非农就业数据大超预期，美元指数随之上涨，6月加息仍存较大分歧。

　　供应端：美国干旱程度周环比上涨，但预计影响程度有限，国内新棉产量下降预期较为一致。

　　需求端：市场传言部分纺企大量扫货，但企业开机率及新增订单数量未见明显好转，需求端对郑棉价格驱动力度有限。

　　进出口：美棉出口数据环比好转带动美棉价格上行，国内主港进口棉价格指数周环比涨幅较大，进口棉需求会受到一定抑制。

　　库存端：市场传言当前我国棉花商业库存与已公布库存数量不符，实际库存数量偏低，据推算，当前我国棉花商业库存仍较为充裕，可满足市场使用需求直至新棉上市。

　　国际市场方面：宏观扰动持续，美棉出口数据向好，美棉价格重心小幅上移。近期宏观层面对美棉价格影响较大，本周美债上限谈判终于取得实质性进展，协议达成并由拜登签署生效，避免美国出现债务违约，市场担忧情绪得以缓解。但美国债务上限提高之后，会激增发行大量美国国债，导致市场流动性减弱，同时对美债收益率及资产价格造成较大影响。此外，本周末公布的5月美国非农数据大超预期，6月美联储再度加息25BP概率增加，美元指数震荡上行，对美棉价格造成一定压力。但周五晚间公布的美棉出口周报显示，截至5月25日当周，美棉出口净销售及装运量均环比好转，在出口数据带动下，美棉价格重心小幅上移，后续需要持续关注6月美联储议息会议动态。

　　国内市场方面：市场传言我国实际棉花商业库存数量偏低，资金情绪推动郑棉价格提前抢跑。本周四市场突现传言，称目前市场上实际棉花商业库存与已公布库存数量不符，实际棉花库存数量偏低，部分大型纺织企业在积极扫货，导致新疆地区棉花现货短缺。中国棉花信息网周五发布声明，对其发布的棉花商业库存数据的统计方法及口径进行介绍，截至4月末，中国棉花信息网公布的我国棉花商业库存仍有443万吨，工业库存仍有70万吨，我国棉花年消费量约800万吨左右，当前棉花库存可满足我国半年以上棉花使用量，我国棉花库存并未达到如市场传言般短缺程度。展望未来，本年度新棉产量同比下降预期较为一致，市场对新棉上市时期抢收预期较强，原本预期8-9月份抢收会推动郑棉价格重心上移，本周郑棉期价大幅上涨是对当前棉花低估值的修复和抢跑。因供应端对郑棉价格支撑较强，预计郑棉期价突破前期高位之后，区间震荡运行为主，大幅回调概率较低。此外，受市场传言现货短缺影响，郑棉近月合约涨幅大于远月，导致9-1价差再度倒挂，可关注9-1价差反套机会。

　　关注：美联储加息动态、5月棉花商业库存、下游需求表现。

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