原材料价格企稳，业绩改善明显

　　公司2024年实现营业收入188.77亿元，同比增长46.82%，实现归母净利润15.79亿元，同比下降28.13%；2024Q1实现营业收入49.13亿元，同比增长26.5%，环比下降7.8%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长7.5%，环比增长700%，业绩改善明显。

　　公司在2024年净利润下滑主要系2024Q4胶膜核心原材料EVA树脂价格大幅下调，而企业需消耗高价库存所致。2024年公司毛利率为15.62%，同比下降9.4pcts；净利率为8.37%，同比下降8.7cpts。而随着光伏级EVA粒子价格在2024年底逐步企稳，公司盈利提升明显，2024Q1公司毛利率为12.29%，环比提升6.39pcts，净利率为7.42%，环比提升6.57pcts，预计随着POE类胶膜出货占比进一步提升，今年胶膜盈利有望持续修复。

▌光伏胶膜：出货持续高增，龙头地位稳固

　　公司是光伏胶膜行业领军企业，2024年实现光伏胶膜产品销售量13.21亿平米，同比增长36.51%，全年均价12.76元/平，同比增长7.3%。公司产能扩张迅速，规划2024年光伏胶膜年设计产能超25亿平米，预计可封装260GW组件，并在泰国等东南亚地区布局产能，全球市占率保持稳定，龙头地位稳固。

　　▌背板和电子材料：产能持续增长，开启第二成长曲线

　　背板：2024年公司光伏背板产品销售量超1.23亿平米，同比增长80.64%，随着嘉兴年产1.1亿平背板扩产计划启动，公司产能将进一步扩张。同时，公司的光伏背板产品品类齐全，涵盖复合型和涂覆型，有望通过差异化产品提升市占率。

　　电子材料：公司在2024年完成了电子材料业务的内部整合，虽然终端消费电子需求下滑，但公司感光干膜产品的销售仍然保持持平，市场竞争力持续提升。同时，公司成功导入鹏鼎控股等一线PCB大厂，中高端发展战略取得突破。

▌盈利预测

　　预测公司2024-2025年收入分别为234/297/351亿元，EPS分别为1.43/2.03/2.65元，当前股价对应PE分别为21/15/12倍，维持“买入”投资评级。

▌风险提示

　　下游光伏需求不及预期风险；上游原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；大盘系统性风险等。