卓创资讯分析师 周姣

　　【导语】新投产加速释放，而终端需求疲软，令供应增加量远大于需求增加量，供需结构转弱，是近两年苯乙烯及上下游利润持续回缩的主因。未来五年，苯乙烯及上下游新投产继续释放，产业链纵向延伸+横向拓展模式继续，2024-2024年为苯乙烯及上下游扩能高峰期，而上游纯苯新投产不足，未来产业链利润有望向上游转移。

　　新投产提速遭遇终端需求增速放缓，令苯乙烯及上下游产业链利润出现明显收缩，其中新投产加速释放势头正盛，产业结构亟待升级，促进行业健康发展。

　　2024年，产业链平均理论利润累计值环比下降130.45%

　　有别于2024-2024年产业链利润的持续扩大，2024年开始苯乙烯及上下游利润明显收缩，2024年以来苯乙烯、PS、ABS等产品理论利润持续陷入亏损。产业链各产品利润累计值来看，2024年1-5月纯苯、苯乙烯、三S五个产品平均理论利润的累计值为-492元/吨，较2024年1616元/吨的平均理论利润累计值下降130.45%。

　　未来五年，下游ABS及PS领衔新投产

　　对比过去五年与未来五年，产业链新投产呈现相反的特点。过去五年，苯乙烯领衔产业链新投产，纯苯紧随其后，而下游三S新投产力度不及两者；2018-2024年苯乙烯产能复合增长率为14.42%，纯苯为11.34%，下游三S均不足10%，其中EPS仅为1.70%。

　　未来五年，产业链自上而下新投产力度加大，ABS及PS领衔新投产。2024-2027年ABS及PS产能复合增长率分别达到19.43%及16.14%，苯乙烯为9.12%，而纯苯仅为4.35%。其中2024年作为产业链新投产大年，其中ABS、PS年度产能增速预计达到60%及47%，为近年来的最高。

　　2024-2024年是苯乙烯及上下游产业链新投产集中释放的年份。2024-2024年，ABS新投产预计达到688.5万吨，占2024-2027年新投产总量的87%；PS在这两年的新投产量预计达到393万吨，占未来五年新投产总量的比例在69%；苯乙烯及纯苯对应的占比分别在65%及71%。

　　未来，产业链利润或将向上游转移

　　未来五年，下游三S新投产产能折合成对苯乙烯的消费量，大于苯乙烯新投产产能，同时苯乙烯新投产量折合成对纯苯的需求量大于纯苯的新投产量（苯乙烯在纯苯下游的占比中不足50%）；所以未来产业链上游纯苯供需结构或强于苯乙烯，但苯乙烯供或难强于三S，因为三S新投产项目的落地实施中多是产线逐条落地的节奏（对苯乙烯实际需求增量或不及计划）。所以，依赖于未来产业链上游纯苯供需结构或强于苯乙烯的预期，产业链利润有望向上游转移。