上周四美团公布的业绩中，虽然利润释放大超预期，但实际海豚君对美团业绩后中短期的股价走势是偏空的。

　　首先一个简单但有效的规则：营收 beat 才是真 beat，而利润的 beat 大多只有在关键周期拐点才有较大的意义。（如 SEA 首次利润扭亏为盈时）

　　从本季泛零售互联网公司的财报来看，京东、阿里、唯品会、贝壳等无不是利润超预期，但绩后股价走势都是向下。仅有营收 beat 的拼多多是业绩后上涨的。可见市场对自 2024 年下半年以来中概公司降本增效放利润的故事是已经麻木了的。

而在利润超预期的烟雾弹外，本次财报透露出的真正问题包括：

　　1）虽然 Q1 到店业务整体复苏强劲，但实际受竞争影响最重的本地生活营销收入增速仅 10% 出头，和佣金性收入的增速差高达 21pct，相比上季度 18.5pct 的差距是进一步扩大的。即便行业在整体复苏，抖音竞争的影响还是在进一步放大。

　　2）同时，美团也指引 Q2 会显著增加到店业务的投入和补贴，OPM 会由本季的 48%，大幅下降到 30%，这也反映了竞争对美团中长期利润空间的侵蚀。

　　3）而面对抖音的竞争，美团明面上给出的反击策略只是：补贴和同样发力视频。前者属于两败俱伤的价格战，而后者则感觉承认了视频流的巨大优势。美团以自身仅数千万 DAU 的短处，去和全球视频分发能力最强的抖音竞争，看起来实属 “班门弄斧” 的无效反击。

　　简单来说，即美团面对抖音的竞争，似乎只能被动挨打和防御，没有行之有效的反击方法。

　　4）而美团最核心，同时壁垒尚稳固的外卖业务似乎也有隐忧。首先在高基数的 Q1，外卖单量增速仅有 12% 上下。而即便在去年部分城市静态管理的低基数下，Q2 的单量增长也不过 30% 左右。

　　虽然按这个增长中枢来看，实现海豚君自己对外卖远期日单量 7000 多万的预期问题不大。但对市场中对远期日单量看到 8000-9000 万的投资者而言，若在 22 年低基数的基础上，23 年全年外卖单量的增速有也只能略超 20%，对后续几年外卖单量的增长动力也可能有怀疑。

　　总的来看，在当前的估值下，对中概公司有过多的苛责并不公允。但可观来说，美团本季的业绩也绝非利润指标看起来那样的超预期，中长期角度的竞争者格局和增长潜力来看的确有担忧的点。

　　更何况当前的市场环境，对中概本就是苛刻的。