期货日报

　　黑色系商品上周出现较大幅度下跌，周一至周四不断创出阶段新低，上周五止跌反弹，周线上几个品种均收出带下影线的光头阴线。

　　“黑色系商品的下跌主要源于弱需求，而上周五的上涨源于前期连续下跌后的超跌反弹。”中钢期货黑色分析师赵毅说。

　　海通期货投资咨询部黑色组长邱怡宏告诉期货日报记者，上周黑色系商品再次下行探底，整体表现为原料价格下行带动钢价成本重心下移。品种价格表现方面，焦炭和焦煤跌幅居前，焦炭期货主力合约大幅下跌7.7%，焦煤期货主力合约大幅下跌6.1%，铁矿石期货主力合约下跌3.6%，螺纹钢和热卷期货主力合约分别下跌4.2%和3.1%。从过程看，上周整体呈增仓下行、减仓上行态势，螺纹钢和热卷期货在周二和周五呈减仓反弹行情，其余三天则表现为增仓下行，在基本面没有明显变化的背景下，此行情可看作空单获利离场或价格再度逼近去年11月1日低点带来的避险情绪抬升的推动结果。

　　记者在采访中获悉，今年以来，黑色产业链交易的主逻辑在钢材，钢材1—4月的主逻辑在需求端，而5月份起转向供应端。钢材的供需情况如何？价格是否出现转机？

　　邱怡宏告诉记者，政策端整体维稳，粗钢限产政策方面仍陆续有相关信息散出，但实质影响仍相对有限。数据表现方面，钢企即期利润阶段性小幅修复使得钢材市场供应出现企稳反弹迹象，247家钢企高炉开工率和产能利用率于5月中旬小幅反弹，上周高炉开工率企稳，产能利用率和日均铁水产量连续第二周回升，五大钢材总产量结束五连降，周环比回升，其中品种分化现象仍较为明显，仅中厚板产量继续稳居高位，热卷周产量回升至去年同期水平附近，螺纹钢周产量环比虽然有小幅回升，但其增量继续由短流程的恢复贡献，长流程和螺纹钢总产量仍维持绝对低位，螺纹钢供应对价格的压力仍较低。

　　记者在采访中获悉，此前受亏损影响，西部等钢厂出现自发的停产检修行为，并向全国蔓延。截至5月26日当周，全国247家钢铁企业盈利率为34.2%，连续三周回升。与之相伴的是，部分前期检修企业已开始逐步恢复生产。钢联数据显示，截至5月25日当周，螺纹钢产量为270.38万吨，环比上升3.76万吨；热卷产量为315.31万吨，环比上升6.35万吨，两品种均为本轮产量下降后首次上升。从产量更具代表性的铁水看，截至5月26日当周，全国247家钢铁企业铁水日均产量为241.52万吨，连续两周回升。和年初的220万吨相比，目前的铁水产量过高，不足以支撑钢材价格止跌回升。“当前钢厂盈利状况差，处于小亏损至小盈利之间，但原材料价格的崩塌导致钢厂减产意愿不强，加之今年尚无行政性干预，故供应端对价格更多是压力。”赵毅说。

　　当前的需求情况如何？邱怡宏认为，淡季中钢材市场需求恢复力度及持续性仍有明显欠缺，全国建材主流贸易商日均成交量已连续两周下行，螺纹钢表观消费量也维持在往年同期下边界运行。行业方面，30大中城市商品房成交套数近两周有所回升，但也未脱离低位区间，水泥熟料和混凝土产业利用率表现也有所类似，都没有脱离低位区间，基本符合需求淡季的特征表现。但目前高频需求没有进一步走差也可以看作需求压力的边际弱化，因此螺纹钢产销同比增速差仍维持在零轴以下，并没有在淡季大幅走扩。库存方面，螺纹钢和热卷库存结构基本呈现厂库、社库同降态势，且上周螺纹钢社库降幅超过厂库，说明当前供需方面对价格的压力并没有明显走扩。

　　赵毅说，月度周期上，国家统计局数据显示地产依然偏弱，除竣工数据在“保交楼”政策推动下出现显著增长外，其他多数数据仍在负值内运行，而与建材紧密相关的新开工和施工更是没有改观。周度周期上，钢联数据显示，截至5月25日当周，螺纹钢表观需求量为297.52万吨，环比下降13.11万吨，同比下降10.64万吨；热卷表观需求量为318.29万吨，环比增加8.21万吨，同比增加9.75万吨，表需情况一般，热卷略好于螺纹钢。同期，螺纹钢总库存为848.24万吨，环比下降27.16万吨，同比下降344.34万吨；热卷总库存为364.48万吨，环比下降2.98万吨，同比上升18.78万吨。其中，螺纹钢库存为2024年同期最低水平，热卷库存偏高，但螺纹钢的库存去化速度呈现逐周下降趋势，大概率6月中旬后进入累库周期。日度周期上，5月26日全国建材成交量5日平均值为13.98万吨，环比上升4.45%，同比下降9.88%。近期多数时间日成交量在15万吨以下，钢贸商对后市持谨慎态度。未来随着高温和降雨增多，工地施工或受到影响，终端实际需求在8月中下旬前或难有改善。

　　“基于当前供需情况，需求淡季中现货更易受到弱需求的压制，尤其是在价格持续走弱的阶段对现货成交情绪的冲击相对更大，现货表现超越期货的难度更大，因此，除非需求有所改善，或能够对‘淡季不淡’有所体现和印证，否则现货市场仍然有望承压偏弱运行。”邱怡宏说。

　　在供增需弱格局下，赵毅认为，上周五的反弹或本周可能继续的反弹，更多是前期超跌后出现的技术性反弹，或是基于可能出现的某些宏观刺激政策传闻而出现的市场情绪的反弹。就基本面看，钢材期现货价格的反转尚未到来。

　　对于后市，邱怡宏认为，近期钢材价格的持续下调受供需格局带来的压力的影响较为有限，基本面尚不具备充足的连续性强施压条件，深跌动力不足，但支撑也的确有明显欠缺，因此总体上缺乏方向性驱动。当前钢材市场更多的压力来自于钢企利润格局较差对原料端让利需求的带动，但随着价格连续创新低，投机情绪容易恢复，在自身基本面格局并未明显走差甚至需求边际企稳的背景下，短期黑色系市场磨底行情仍未结束，钢材市场暂以底部宽幅振荡看待。

　　“宏观面上，今年的经济环境复杂多变，不排除今年根据全年经济目标而做出一些政策上的调整。政策未出台前，对宏观政策更多以 ‘重质轻量’对待。产业方面，黑色系目前的主逻辑在成材，成材现在的主逻辑在供给。在没有行政限产下，当前铁水产量仍然偏高，不足以推动钢价转势。此外，现在和接下来的夏季大概率是下游需求淡季，钢价中期仍以偏弱对待。”赵毅说。