作者： 周艾琳

　　[ 路博迈权益CIO魏晓雪近期在接受第一财经采访时表示，未来A股存在更多结构性机会，看好四方面机会——科技创新，数字经济；高端制造，自主可控；消费领域（服务消费、医疗器械等）；“中特估”（一带一路、银行等）。 ]

　　今年，A股的反弹基本都在一月份完成，外资引领了这波反弹。但近两个月来，资金流入明显放缓，本地资金增量不足。如今外资机构如何看待经济复苏的第二阶段，以及后续中国股市的前景？

　　路博迈权益CIO魏晓雪近期在接受第一财经采访时表示，今年市场挑战重重，制造国（如中国）与需求国（欧美）的周期错位，则意味着国内的复苏进程会更加缓慢。从库存周期去化角度，中国下半年经济有望好于上半年。未来A股存在更多结构性机会，看好四方面机会——科技创新，数字经济；高端制造，自主可控；消费领域（服务消费、医疗器械等）；“中特估”（一带一路、银行等）。

　　复苏进入第二阶段

　　今年以来，全球股市多数依然维持上涨格局。截至5月25日，上证指数累计上涨3.63%；恒生指数累计下跌5.23%。一季度，北向资金涌入超1800亿元，接近去年的两倍，但近两个月流入量明显放缓，股指层面的涨势亦戛然而止。

　　近期公布的宏观数据低于预期，特别是4月的通胀数据。4月居民消费价格同比仅上涨0.1%，制造业PMI也回落到50的荣枯线以下，金融数据回落。

　　魏晓雪表示，今年的复苏较为特殊，中强美弱拉长了复苏节奏，但更利于吸引外部资金。具体而言，目前中国处在复苏路径中，而市场认为欧美可能进入衰退。中国有更加充分的货币政策空间，疫情期间居民大量消费被滞后及积累的超额储蓄，给后续提供了复苏动能。关键在于，制造国与需求国的周期错位，则意味着国内的复苏进程会更加缓慢。因此，从库存周期去化角度，下半年经济有望好于上半年。对于投资而言，可能目前仍是较为舒适的位置。

　　全球来看，摩根大通全球制造业PMI指数在2024年开始触底，这预示后续海外的环境可能回暖。

　　不过，市场情绪主要受制于近期高频数据的回落，并且担忧复苏的可持续性。例如，4月，社会消费品零售总额同比18.6%、低于预期的20.2%，剔除基数影响后两年平均增速为2.7%。路博迈方面认为，线下场景恢复已经基本完成，相关消费呈现较高景气，但居民购买力渐进恢复，商品消费复苏趋势较为平缓。

　　就生产端来看，服务业复苏优于工业的结构性特征明显。数据显示，工业方面，4月工业增加值同比增长5.6%（前值3.9%），两年平均增速仅1.3%（前值4.4%），季调环比为-0.47%，是2024年2月以来的最低值，大幅弱于季节性。主要原因在于积压订单消退，地产投资等新增需求仍然偏弱，以及制造业主因减产去库存；但服务业在低基数支撑下，得益于防疫调整的红利延续，叠加4月服务CPI回升至1%，当前大致处于量稳价升状态，服务业生产指数同比增长13.5%（前值9.2%），两年同比3.2%（前值4%），增速水平和回落幅度均好于工业。

　　此外，地产仍是未来复苏的关键。数据显示，投资降幅扩大，但竣工仍是主要支撑。 4月房地产开发投资同比增长-7.2%，比上月回落1.3%，环比弱于季节性。新开工、施工和竣工面积同比分别为-27.2%、-31.1%和40.9%，较上月分别回升1.8%、4.2%和8.8%。竣工继续走强表明保交楼政策仍在持续发力，是地产投资的主要支撑，而新开工则继续疲弱，市场仍将观望后续趋势。

　　走过了复苏的第一阶段，魏晓雪表示，内生动能的改善是复苏第二步，目前处于“过渡期”。此前，稳增长落地加快，大规模融资对实体支持的滞后显现。新增政策预计“多线并行”，包括就业、地产、货币、财政（政策性开发性金融工具）等 。她也预期，随着海外加息落幕，强美元带来的压力也有望缓和。

　　结构性机会下看好四大主题

　　目前，投资机构普遍认为，与其随着宏观数据起舞，或者追逐热点，不如专注自下而上选股，坚持理念、不躁进。

　　今年以来虽然沪深300等宽基指数表现平平，整体权益类基金的收益率也不如预期，但事实上今年却是“价值投资”的一年，价值类的股票正默默上涨。今年以来MSCI中国A股价值指数上涨8.8%，而MSCI中国A股成长指数则反倒下跌4.8%（截至5月11日）。

　　魏晓雪亦认为，未来一段时间，指数走势难以判断，但A股存在结构性的行情，这考验主动型基金经理的选股能力。随着现在量化私募参与越来越多之后，结构性的行情会演绎得越来越极致。

　　具体而言，她看好四大主题——首选是科技创新、数字经济。在她看来，AI并不仅仅是炒作，应用端刚刚开始，值得关注。此外上游硬件也颇为关键，这会穿透整个电子环节，会存在大周期机会。

　　其次则是高端制造、自主可控。这包括半导体、新能源、工业自动化、数控机床、光伏设备、产业转型机遇、工控行业进口替代。

　　此外，消费领域的机遇不可忽视，机构今年普遍看好疫情出清行业的格局。同时，疫后复苏的医疗机遇被众多机构看好，且早在去年四季度就出现内资、外资加仓的迹象。

　　“从2024年1月核心资产见顶至今，很多优秀的消费公司和医药公司估值已经趋于合理，一些优秀的公司利润也并非没有增长。目前从‘五一’数据来看，消费其实在逐步恢复。医药的情况也是如此——院内就医会逐步改善，集采也已经来到第八轮，逐步进入正轨，一些医药公司已经出现业绩拐点。”

　　“中特估”亦是近期被人看好的主线。魏晓雪表示，偏爱高分红、低估值标的是市场下行周期的特点，投资者追求的是防御性，包括银行股近期受到追捧亦是如此，未来对“中特估”仍需精挑细选，部分仍是博弈性上涨或者结构性机会，最终需要经历业绩的检验。