◎记者 陆海晴

　　今年以来，债券资产的表现令许多投资者“惊喜”，上千只债基净值持续创新高。不过，债牛行至当下，分歧已明显加深。一方面，从投资端来看，机构债券配置出现分化，部分机构选择止盈离场，亦有机构期待更丰厚盈利；另一方面，从产品端来看，新发债券基金频频提前结募，但也有基金遭遇大额赎回。业内人士认为，债券市场依然有较高的胜率，但是赔率有所降低，同时短期需要注意国债的调整风险。

　　分化：机构债券配置思路略有不同

　　随着债券市场回暖，截至5月23日，今年以来债券基金指数涨幅为1.7%，超千只债券基金净值持续创新高。

　　“今年以来债市走强的逻辑链条还是比较清晰的，主要是基于对经济修复预期来定价。4月底，市场对经济基本面从观望状态开始转向交易弱复苏，降息预期也持续发酵，带动现券收益率快速下行。”对于此轮债券市场回暖的原因，蜂巢添幂中短债基金经理王宏分析称。

　　敦和资管表示，债券当前易涨难跌的主要支撑来自银行、保险传统投资机构旺盛的配置需求，券商、理财等交易型机构也加大了对债券的投资力度。

　　不过，从最新数据来看，机构配置行为已出现明显分化。据中金公司统计，4月机构整体增持9711亿元债券，具体来看，商业银行配债步伐放缓，主要增配利率债，小幅增配信用债，减持同业存单；广义基金大幅增配债券，对利率债增持力度有所减弱，对信用债增持力度有所加大，大幅增持同业存单；保险增持规模明显缩小，小幅减持利率债、小幅增持信用债和同业存单；除地方债外，券商对主要券种全面减持。

　　分歧：债基提前结募与大额赎回并存

　　除了机构的债券配置有所分化，从基金产品端看，投资者之间的分歧也愈发明显。

　　近期，多只债券基金提前结束募集。具体来看，5月以来，超10只债券基金宣布提前结束募集，部分债券基金募集时长甚至不足10天。例如国金中债1—5年政策性金融债指数5月15日开始募集，募集截止日提前至5月23日。类似的还有，弘毅远方中短债债券5月10日开始募集，募集截止日由原定的8月9日提前至5月19日。

　　新发基金提前结束募集，老基金也迎来大量资金，多只债券基金相继宣布限制大额申购。据好买基金统计，当前近37%的短债基金限购，42%的中长期纯债基金限购，限购的债基数量还在不断增加。

　　然而，部分机构投资者态度颇为谨慎。5月24日，平安基金公告称，平安利率债债券C类份额于5月23日发生大额赎回。为确保基金持有人利益不因份额净值的小数点保留精度受到不利影响，经公司与基金托管人协商一致，决定自5月23日起提高基金C类份额净值精度至小数点后八位，小数点后第九位四舍五入。

　　类似的情况近期时有发生。据记者统计，5月以来，约10只债券基金由于发生大额赎回，提高了份额净值精度。

　　展望：债市胜率还在 赔率降低

　　此轮债牛还能够走多久？国泰君安调查结果显示，11%的受访者认为“利好兑现完毕，债市易上难下”，58%的受访者认为“短期内可适当止盈，等待出现明显调整后再重新入场”，29%的受访者认为“债牛格局不变，利率调整空间有限，无需止盈”。

　　从记者采访情况看，站在当前时点，内外资公募均相对较为谨慎。鑫元基金认为，债市偏强态势大概率还能延续，只是做多策略的赔率有限，建议利率债账户保持中性久期，适当博弈波段交易机会并及时止盈。信用债方面，建议坚持票息策略，以高等级、中短久期为主，可利用较好的市场环境逐步由进攻转为防守。

　　外资公募路博迈基金认为，从基本面、政策面、资金面看，债券市场胜率还在，但30年期国债收益率已接近去年低点，当前资金利率仍显著高于去年二、三季度，因此在未有政策利率调降的情况下，市场利率大幅偏离当前政策利率的可能性不大，收益率下行空间已不大，赔率较低。鉴于当前利率调整风险较为有限，仍建议保持一定仓位，并参与波段机会。