21世纪经济报道记者 吴斌 上海报道

　　美国银行业危机刚刚缓解没多久，新的风险事件再度冲击市场，随着近期货币政策和债务上限风险步步紧逼，各期限美债收益率全线走高。

　　5月22日，美国10年期国债收益率上涨2.9个基点至3.72%。短期国库券收益率涨幅更大，一个月期国库券收益率上涨8.7个基点至5.60%。

　　长债收益率攀升主要受到美联储紧缩预期升温影响，在22日美联储鹰派官员发言后，芝商所美联储观察工具显示，美联储在6月会议上暂停加息的可能性约为74.3%，年底前降息约0.5个百分点，不及此前市场预计的那般鸽派。

　　而短期国库券收益率受到债务上限谈判的影响更大。虽然美国两党最终找到解决方案仍是大概率事件，但6月初到期的国库券收益率依旧反映了债市交易员的担忧情绪。5月22日，6月6日到期的国库券收益率一度跳升40多个基点至5.84%左右，6月1日到期的国库券收益率也上升逾30个基点至5.65%。

　　此外，美国财政部22日发行的3个月期国库券的中标收益率也创下了逾20年来最高水平。这批570亿美元3个月期国库券的中标收益率为5.25%，创下2001年以来最高，这些国库券将在8月24日到期。

　　不过，当下的风险整体仍有限。渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者分析称，市场上的消息铺天盖地，投资者的捕风捉影也会对CDS的定价有着较大的影响，但是美国国债真正违约的概率并不大。虽然目前CDS的定价处于历史高位，但是真正的隐含违约率也不足4%，虽然有惊但是无险。

　　美联储鹰派力量再度壮大

　　在长期美债收益率上行背后，美联储鹰派力量正再度壮大。

　　当地时间5月22日，“鹰王”圣路易斯联储主席布拉德表示，他预计美联储今年还需要加息两次才能平息通货膨胀。“我们将不得不提高政策利率，以便对通货膨胀施加足够的下行压力，使其及时回到目标值。”

　　明尼阿波利斯联储主席卡什卡利则表示，他对6月暂不加息持开放态度，但同时警告说不要过度解读这一暂停行动。“我的一些同事谈到跳过6月，但重要的是，不要表示我们已经完成了加息进程。如果我们在6月跳过加息，那并不意味着紧缩周期已经完成。”

　　中国银行研究院研究员吕昊旻对21世纪经济报道记者分析称，美国就业市场强劲，通胀率仍居高位，是美联储部分官员持鹰派观点的原因。一方面，美国劳动力市场仍然“非常紧张”，劳动力需求仍然大大超过现有工人供应。2024年4月，美国非农就业人数增加25.3万人，连续13个月超预期；失业率为3.4%，处于20世纪60年代以来的最低水平。另一方面，美国通胀仍居高位。2024年4月，美国CPI同比上涨4.9%。剔除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅为5.5%，表明美国通胀继续在高位运行，物价上涨压力持续。

　　当前，美国通胀仍高于2%目标值，且失业率处于历史低位，因此部分美联储官员支持继续加息，使物价水平快速回到目标水平。但是，由于加息政策的时间滞后效应及近期美国银行业流动性压力导致的信贷紧缩，吕昊旻认为美联储可能会在6月先暂停加息，进一步观察宏观经济数据。

　　需要注意的是，当下美联储内部已经陷入巨大分歧，“鹰鸽大战”一触即发。美联储主席鲍威尔则发出了相对鸽派信号，称倾向于支持6月会议暂不加息，银行业危机导致的信贷条件收紧，可能意味着美联储峰值利率将低于预期。不过他也并未把话说死，强调美联储尚未就货币政策应进一步收紧多少作出决定。

　　与此呼应的是，更多的官员正在强调灵活性。美国旧金山联储主席戴利表示，现在说美联储是否会在6月13-14日的政策会议上加息还为时尚早。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克也表示，在决定进一步利率行动前，他很愿意等待“一段时间”。

　　王昕杰分析称，近期降息预期的回落受到了美联储鹰派官员发言的影响，一系列超预期的宏观数据发布也体现了当前美国经济仍具有韧性，比如工业产值、新屋开工等数据。此外，劳工市场的火热也使得美联储内部对于是否结束加息周期产生了一些分歧。

　　债务上限僵局待解

　　和长期国债收益率不同，短期国库券收益率飙升则与债务上限谈判僵局息息相关。22日，美国总统拜登和众议院议长麦卡锡在白宫就提高美国政府31.4万亿美元债务上限进行了会谈，但双方仍未取得重大进展。拜登和麦卡锡一直难以推进协议，麦卡锡向白宫施压，要求白宫同意削减联邦预算开支，而拜登认为这过于“极端”。

　　在王昕杰看来，目前民主党和共和党关于债务上限的谈判仍然没有取得明显的进展，双方争论的焦点在于2024年的支出水平上。麦卡锡表示，必须在今年的基础上削减下一年的开支。但是拜登政府回应称，不会接受共和党的愿望清单。民主党的焦点在提高财政收入，比如加税，共和党更多聚焦在财政支出的缩减。

　　与此同时，美国财政部22日重申，如果不提高债务上限，预计只能支付美国政府账单到6月1日，留给白宫谈判代表和国会共和党人达成协议的时间或许只剩下10天。

　　此外，美国财长耶伦三周内第三次致信国会称，如果不采取行动提高31.4万亿美元的债务上限，财政部将“极有可能”到6月初（最早在6月1日）就无法履行美国政府所有支付义务，这将引发美国有史以来第一次违约。

　　耶伦还警告称：“我们从过去的债务上限僵局中了解到，等到最后一刻才暂停或提高债务上限会对企业和消费者信心造成严重伤害，提高纳税人的短期借款成本，并对美国的信用评级产生不利影响。”

　　随着“X日”迫近，美国财政部一般账户（TGA）现金余额和触发债务上限后采取的特别措施资金正在继续减少，目前两者合计仅有约1500亿美元。Wrightson ICAP预计，财政部现金余额和剩余的特别措施规模将在6月1日降至500亿美元以下，并在6月8日和9日进一步降至250亿-300亿美元之间。如果发生这种情况，拜登政府可能很难撑到6月15日的下一个关键纳税日窗口。

　　尽管两党最终大概率会达成协议，但王昕杰提醒，无论债务上限协议何时达成，附带的条件必定是政府支出的缩减，这对于美国长期的经济增长带来一定的负面影响。

　　美债收益率后市怎么走？

　　在债务上限僵局、美联储紧缩预期再度升温之际，各期限美债收益率全线走高，但未来美债收益率或有回落空间。

　　吕昊旻告诉记者，受美国债务上限谈判僵局影响，短期美债收益率震荡上行。由于1个月期美债最接近市场普遍预计的6月初美国债务预期出现违约问题的临界点，其收益率直观反映了市场对美债违约定价的预期。在美国债务上限问题陷入僵局的背景下，短期美债收益率大幅飙升，截至2024年5月22日，1个月期美债收益率较4月初上涨约100个基点，远超其他期限美债收益率，中长期美债收益率主要受美联储货币政策路径、美国经济增长预期的影响。

　　2024年4月中旬以来，中长期美债收益率始终在一定区间内小幅震荡，并未表现出趋势性走势。吕昊旻预测，如果美国债务上限问题解决，短期美债收益率将回落，长期美债收益率仍将维持平稳态势。

　　此外，虽然最近美联储降息预期出现了变化，但未来迟早会转向鸽派，美债收益率涨势或将逆转。截至5月22日，市场预计美联储今年降息75个基点的概率（从9月份会议及之后的每次会议降息25个基点）已经由前一个月的41%下降到目前的26%。9月降息的概率也由4月份的超过6成，下降到目前的4成左右。在降息预期修正的同时，10年期美债收益率从5月初的3.4%左右上升到目前的3.7%左右，真实利率从1.06%上涨到1.43%的水平。王昕杰提醒，如果未来市场降息预期又开始上升，市场可能会看到收益率的反转。

　　从长期来看，王昕杰认为，未来经济衰退导致的货币政策转向是基础情景，债务上限协议达成也只是时间问题，因此未来长期和短期美债收益率转头向下是大概率事件。

　　（作者：吴斌 编辑：张星）