产业链去库存基本结束，碳酸锂价格快速反弹

分析师：周策从业人员登记编号：S0530519020001

研究助理：杨鑫

投资要点

行情回顾：4月14日-5月15日，电池指数上涨1.11%，同期沪深300指数下跌2.28%，根据近一月的走势来看，电池指数走势稍强于沪深300指数走势。个股方面，电池板块中上涨个股15只，下跌个股71只。

4月14日-5月15日上游主要原材料价格均出现不同程度的企稳回升（石墨和涂覆隔膜未见明显企稳回升），碳酸锂价格上涨24.41%。截至5月15日，碳酸锂价格快速反弹至至26.25万元/吨，较4月中旬的21.10万元/吨上涨24.41%；氢氧化锂价格下跌至25.00万元/吨，较4月中旬的28.60万元/吨下跌12.59%；截至5月15日，磷酸铁锂价格继续下跌至7.40万元/吨，近一月跌幅7.50%，但跌幅显著放缓；三元材料价格有涨有跌，但总体来看近两周均出现了止跌上涨；电解液价格下跌约8%，但近一周电解液价格出现企稳回升，六氟磷酸锂价格涨幅41.67%；高端、中端、低端人造石墨价格分别由6.2万元/吨、4.6万元/吨、2.45万元/吨下跌至6.00万元/吨、3.80万元/吨、2.15万元/吨，跌幅3.23%、17.39%、12.24%；涂覆隔离膜价格再次出现下跌，7um和9um陶瓷涂覆隔膜的价格分别由2.00元/平方米和1.80元/平方米下跌至1.90元/平方米和1.75元/平方米，跌幅分别为5.00%和2.78%。

4月国内动力电池产量、装车量分别环比降低8.3%、9.5%。4月，我国动力电池产量共计47.0GWh，同比增长38.7%，环比下降8.3%。动力电池装车量25.1GWh，同比增长89.4%，环比下降9.5%。

4月新能源汽车产销分别同比增长1.1倍。4月新能源汽车产销分别完成64万辆和63.6万辆，同比均增长1.1倍，渗透率为29.5%，其中乘用车新能源零售渗透率为32.3%。

投资建议：产业链去库存基本结束，新能源汽车销售传统旺季备货周期即将开启，建议配置相关公司。从2024年12月开始，新能源电池产业链开始主动去库存，叠加2024年开始国补完全退出导致新能车需求增速显著放缓，产业链各环节在一季度均出现了不同程度的开工率快速下跌的情况。根据近期的调研情况来看，产业链部分企业已于4月份开始进行了较为轻微的加库存行为，我们认为产业链此轮的去库存周期基本已经结束。随着燃油车大幅降价促销等短期因素的影响逐渐消退，再加上电池技术的推陈出新和成本下降，我们认为二季度需求端将会出现明显的复苏，产业链也将由去库存逐步转向加库存周期。对于大部分环节来说，一季度业绩低点已过，各环节龙头企业的竞争优势不断扩大，配置价值在二季度开始逐步显现出来，建议关注产业链各环节的龙头企业【宁德时代】、【天赐材料】、【璞泰来】、【德方纳米】等，同时建议关注复合集流体、钠离子电池、大圆柱电池、芳纶涂敷隔膜等新技术相关公司【宝明科技】、【骄成超声】、【传艺科技】、【东方电热】、【泰和新材】。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；技术路线出现重大变化；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

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行情回顾

2024年4月14日至2024年5月15日，电池指数上涨1.11%，同期沪深300指数下跌2.28%，根据近一月的走势来看，电池指数走势稍强于沪深300指数走势。

个股方面，近一月电池板块中上涨个股15只，下跌个股71只。涨幅排名前5的个股分别为曼恩斯特、骄成超声、天赐材料、天宏锂电、宁德时代，涨跌幅分别为+21.12%、+11.34%、+9.94%、+9.05%、+8.65%；跌幅前5的个股分别为利元亨、华宝新能、天奈科技、长远锂科、蔚蓝锂芯，涨跌幅分别为-29.28%、-27.88%、-23.86%、-23.00%、-22.38%。

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产业链数据追踪

2.1 锂盐、钴盐及镍盐

锂盐：电池级碳酸锂本月触底反弹，本月涨幅24.41%。截至5月15日，碳酸锂价格快速反弹至至26.25万元/吨，较4月中旬的21.10万元/吨上涨24.41%。氢氧化锂价格下跌至25.00万元/吨，较4月中旬的28.60万元/吨下跌12.59%。2024年12月份以来受下游需求不足、中游电池企业去库存影响，锂盐价格已经持续下跌了四个月，价格从高点下跌超过60%，从4月底开始碳酸锂价格开始企稳并快速回升。综合考虑2024年新能车销售状况及锂盐产能释放情况，同时考虑到去库存接近尾声及上游锂盐厂商惜售，我们认为短期内碳酸锂价格仍有一定的上行空间，但不会出现去年那样的成倍上涨情况。

硫酸钴&镍：本月硫酸钴价格下跌4.11%，硫酸镍价格下跌6.94%。本月硫酸钴价格出现下跌，由4月中旬的3.65万元/吨下跌至5月中旬的3.50万元/吨，跌幅4.11%。本月硫酸镍价格由4月中旬的3.60万元/吨下跌至当前的3.35万元/吨，跌幅6.94%。

2.2 四大主材

正极主材：本月磷酸铁锂价格下跌7.50%，三元材料价格近两周均出现了止跌上涨。去年9月开始磷酸铁锂价格稳定上涨，由9月中旬的15.20万元/吨涨至12月中旬的17.20万元/吨，今年1月开始出现下跌，由12月中旬的17.20万元/吨跌2月份的14.90万元/吨。截至5月15日，磷酸铁锂价格继续下跌至7.40万元/吨，近一月跌幅7.50%，但跌幅显著放缓。

本月三元材料价格有涨有跌，但总体来看近两周均出现了止跌上涨。8系主材由4月中旬的27.40万元/吨下跌至当前的26.80万元/吨，跌幅2.20%。6系主材由4月中旬的22.15万元/吨上涨至当前的22.25万元/吨，涨幅为0.45%。5系主材分由3月中旬18.05万元/吨上涨至当前的19.35万元/吨，涨幅为7.20%。

电解液：本月电解液价格下跌约8%，六氟磷酸锂价格涨幅41.67%。本月磷酸铁锂电解液价格由4中旬的3.15万元/吨下降至当前的2.90万元/吨，降幅7.94%；三元电解液价格由4月中旬的4.33万元/吨下降至当前的3.95万元/吨，降幅8.78%。值得注意的是，近一周电解液价格开始出现企稳并且略微上涨的情况。

六氟磷酸锂价格由4月中旬的9.00万元/吨上涨至当前的12.75万元/吨，近一月涨幅41.67%。六氟磷酸锂价格自2024年年初的高点59万元/吨以来，持续下跌，截至4月底跌幅超过85%，4月底以来六氟磷酸锂价格快速回升。

石墨：近一月人造石墨价格继续下跌。近一月高端、中端、低端人造石墨价格分别由6.2万元/吨、4.6万元/吨、2.45万元/吨下跌至6.00万元/吨、3.80万元/吨、2.15万元/吨，跌幅3.23%、17.39%、12.24%。

隔离膜：近一月7μm和9μm涂覆隔离膜价格分别下跌5.00%和2.78%。自9月初开始7um和9um陶瓷涂覆隔膜的价格分别由2.60元/平方米和2.18元/平方米跌至9月中旬的2.45元/平方米和2.15元/平方米，跌幅分别为5.77%和1.38%。此后，涂覆隔离膜价格均维持稳定，7um和9um陶瓷涂覆隔膜的价格分别稳定在2.45元/平方米和2.15元/平方米。近一个月，涂覆隔离膜价格再次出现下跌，7um和9um陶瓷涂覆隔膜的价格分别由2.00元/平方米和1.80元/平方米下跌至1.90元/平方米和1.75元/平方米，近一月跌幅分别为5.00%和2.78%。

2.3 动力电池数据

2024年4月国内动力电池产量、装车量分别环比下降8.3%、9.5%。

产量方面：4月，我国动力电池产量共计47.0GWh，同比增长38.7%，环比下降8.3%。其中三元电池产量17.6GWh，占总产量37.5%，同比增长34.9%，环比下降3.5%；磷酸铁锂电池产量29.3GWh，占总产量62.4%，同比增长41.2%，环比下降10.9%。

1-4月，我国动力电池累计产量176.9GWh，累计同比增长28.7%。其中三元电池累计产量63.3GWh，占总产量35.8%，累计同比增长18.6%；磷酸铁锂电池累计产量113.4GWh，占总产量64.1%，累计同比增长35.2%。

装车量方面：4月，我国动力电池装车量25.1GWh，同比增长89.4%，环比下降9.5%。其中三元电池装车量8.0GWh，占总装车量31.8%，同比增长83.5%，环比下降8.3%；磷酸铁锂电池装车量17.1GWh，占总装车量68.1%，同比增长92.7%，环比下降10.0%。

1-4月，我国动力电池累计装车量91.0GWh, 累计同比增长41.0%。其中三元电池累计装车量28.9GWh,占总装车量31.7%，累计同比增长12.3%；磷酸铁锂电池累计装车量62.0GWh,占总装车量68.2%，累计同比增长60.2%。

出口方面：4月，我国动力电池企业电池出口共计8.8GWh。其中三元电池出口6.5GWh，占总出口73.5%；磷酸铁锂电池出口2.3GWh，占总出口26.5%。

1-4月，我国动力电池企业电池累计出口达34.6GWh。其中三元电池累计出口25.2GWh，占总出口72.8%；磷酸铁锂电池累计出口9.4GWh，占总出口27.0%。

国内动力电池企业装车量前三名分别仍为宁德时代、比亚迪、中创新航。1月，宁德时代、比亚迪、中创新航的装车量分别为10.26、7.32、2.20GWh，占比分别为40.83%、29.11%、8.74%。

4月，我国新能源汽车市场共计36家动力电池企业实现装车配套，较去年同期增加2家。排名前3家、前5家、前10家动力电池企业动力电池装车量分别为19.8GWh、22.3GWh和24.6GWh,占总装车量比分别为78.7%、88.8%和97.7%。

1-4月，我国新能源汽车市场共计42家动力电池企业实现装车配套，与去年同期一致，排名前3家、前5家、前10家动力电池企业动力电池装车量分别为74.7GWh、82.3GWh和89.1GWh，占总装车量比分别为82.1%、90.5%和98.0%。

2.4 新能源汽车销量数据

4月新能源汽车产销分别同比增长1.1倍：4月新能源汽车产销分别完成64万辆和63.6万辆，同比均增长1.1倍，渗透率为29.5%，其中乘用车新能源零售渗透率为32.3%。

插电式混合动力汽车增速快于纯电动汽车：4月纯电动汽车产销量分别为48.3和47.1万辆，同比分别增长99.4%和103.7%；插电式混合动力汽车产销量分别为15.7和16.5万辆，同比分别增长125.9%和144.5%。从数据可以看出，插混汽车增速明显高于纯电动汽车，不利于平均单车带电量的提升。

看好未来新能车全面替代燃油车。2024年是国补退出的元年，加之2024年底的促销和抢装透支了短期的购车需求，因此1月份的新能车销量大幅下滑，但2月和3月份新能车的产销量均如期开始出现回暖，而4月份的环比下滑也属于正常的季节规律。尽管短期内扰动因素如燃油车大幅降价、乘用车整体销量出现明显下滑等会对新能车销量造成负面影响，但我们认为未来电池产品力的提升和新技术（磷酸锰铁锂、复合集流体、钠离子电池等）的推出将为新能源车的增长提供动力，新能源车将进入全面替代燃油车的新阶段。

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行业重点新闻及政策

（1）动力电池产业创新联盟：4月我国动力电池产量同比增长38.7%，环比下降8.3%

5月11日，中国汽车动力电池产业创新联盟发布4月动力电池月度数据。产量方面，4月，我国动力电池产量共计47.0GWh，同比增长38.7%，环比下降8.3%。其中三元电池产量17.6GWh，占总产量37.5%，同比增长34.9%，环比下降3.5%；磷酸铁锂电池产量29.3GWh，占总产量62.4%，同比增长41.2%，环比下降10.9%。1-4月，我国动力电池累计产量176.9GWh，累计同比增长28.7%。其中三元电池累计产量63.3GWh，占总产量35.8%，累计同比增长18.6%；磷酸铁锂电池累计产量113.4GWh，占总产量64.1%，累计同比增长35.2%。

装车量方面，4月，我国动力电池装车量25.1GWh，同比增长89.4%，环比下降9.5%。其中三元电池装车量8.0GWh，占总装车量31.8%，同比增长83.5%，环比下降8.3%；磷酸铁锂电池装车量17.1GWh，占总装车量68.1%，同比增长92.7%，环比下降10.0%。1-4月，我国动力电池累计装车量91.0GWh, 累计同比增长41.0%。其中三元电池累计装车量28.9GWh,占总装车量31.7%，累计同比增长12.3%；磷酸铁锂电池累计装车量62.0GWh,占总装车量68.2%，累计同比增长60.2%。

出口方面，4月，我国动力电池企业电池出口共计8.8GWh。其中三元电池出口6.5GWh，占总出口73.5%；磷酸铁锂电池出口2.3GWh，占总出口26.5%。1-4月，我国动力电池企业电池累计出口达34.6GWh。其中三元电池累计出口25.2GWh，占总出口72.8%；磷酸铁锂电池累计出口9.4GWh，占总出口27.0%。

资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟

（2）中汽协：4月新能源汽车产销分别完成64万辆和63.6万辆，同比均增长1.1倍

5月11日，中汽协发布4月汽车产销数据，4月新能源汽车产销分别完成64万辆和63.6万辆，同比均增长1.1倍，渗透率为29.5%，其中乘用车新能源零售渗透率为32.3%。

4月纯电动汽车产销量分别为48.3和47.1万辆，同比分别增长99.4%和103.7%；插电式混合动力汽车产销量分别为15.7和16.5万辆，同比分别增长125.9%和144.5%。

资料来源：中汽协

（3）乘联会：4月新能源车国内批发渗透率33.9%

5月9日，乘联会发布2024年4月份全国乘用车市场分析，4月新能源乘用车批发销量60.7万辆，同比增长115.6%，环比下降1.7%。今年以来累计批发210.8万辆，同比增长43.0%。4月新能源车厂商批发渗透率33.9%，较2024年4月28%的渗透率提升5.9个百分点。乘用车批发销量超两万辆的车型有9个：Model Y 49,059辆、比亚迪秦42,202辆、比亚迪元39,160辆、比亚迪宋35,836辆、比亚迪海豚30,462辆、Model 3 26783辆、朗逸26,688辆、轩逸24,975辆、埃安Y 21,065辆。其中新能源位列总体乘用车车型销量前6位，优势地位明显。

4月新能源乘用车出口9.1万辆，同比增长1028.5%，环比增长29.4%，占乘用车出口31%；其中纯电动占新能源出口的92.8%，A0+A00级纯电动出口占新能源的48%。伴随着中国新能源的规模优势和市场扩张需求，以及服务网络的不断完善，中国制造新能源产品品牌越来越多地走出国门，在海外的认可度持续提升，由此新能源出口市场仍然向好，前景可期。

资料来源：乘联会

（4）广东：大力推广节能及新能源汽车

广东省发展改革委等部门印发《广东省全面推行清洁生产实施方案(2024-2025年)》。其中提到，大力推广节能及新能源汽车，推动城市公共服务及货运配送车辆电动化替代，提高城市公交、出租车、城市配送、邮政快递、机场转运、铁路货场等电动新能源运输工具的比例。有序发展氢燃料电池汽车，稳步推动电力、氢燃料车辆对燃油商用、专用等车辆的替代。全面实施重型柴油车国六排放标准和非道路移动柴油机械国四排放标准，基本淘汰国三及以下排放标准的柴油和燃气汽车。推广使用LNG动力船舶、纯电动船舶，加快推进码头岸电设施建设，推动船舶靠港使用岸电应接尽接。

资料来源：广东省

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重点公司公告

（1）长远锂科（688779.SH）：一季度净利润同比下降99.69%

4月24日，公司发布2024年第一季度报告，一季度公司实现营收19.34亿元，同比减少42.99%；实现归母净利92.94万元，同比减少99.69%；实现扣非净利-2114.10万元，同比减少107.62%。

由于新能源汽车购置税补贴政策上年末到期影响，报告期新能源汽车市场增速放缓，同时上游材料价格持续下跌，下游市场需求下降，公司产品销量同比减少，因此导致了公司营收下降。同时，上游材料价格持续下跌，同时市场竞争加剧带来的价格竞争压力，产品毛利下降，导致公司利润出现大幅下降，扣非净利出现亏损。

资料来源：公司公告

（2）德赛电池（000049.SZ）：2024年净利同比增长9.13%

4月20日，公司发布2024年度业绩快报，2024年公司实现营业收入217.49亿元，同比增长11.70%，实现营业利润9.87亿元，同比增长3.59%，实现利润总额9.89亿元，同比增长4.12%，实现归属于上市公司股东的净利润8.66亿元，同比增长9.13%，实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润8.16亿元，同比增长7.98%。

影响经营业绩的主要因素有：1）报告期内公司各类业务均保持良好的发展状况,多项业务取得领先细分市场的增长；2）公司根据战略规划稳步推进SIP（系统级封装）及储能电芯业务，管理费用及研发投入同比增加；3) 报告期内人民币相对美元贬值，汇兑收益增加，对公司收入和利润均有正向影响。月9日晚间，宁德时代公布2024年年度报告。报告期内，公司业务快速发展，实现营业总收入3285.94亿元，同比增长152.07%，归属于上市公司股东的净利润为307.29亿元，同比增长92.89%。

资料来源：公司公告

（3）宁德时代（300750.SZ）：发布凝聚态电池，能量密度500Wh/kg

据宁德时代官微，公司于4月19日在上海车展发布凝聚态电池，能量密度500Wh/kg。凝聚态电池是宁德时代材料和材料体系创新的最新结果，创造性地让电池实现高比能的同时实现高安全，且可快速实现量产，充分满足客户需求。宁德时代针对高比能电化学材料的电化学反应变化，采用高动力仿生凝聚态电解质，构建纳米级别自适应网状结构，调节链间相互作用力，增强微观结构稳定性的同时，提升电池动力性能和锂离子运输效率。 从技术细节来看，凝聚态电池聚合了包括超高比能正极、新型负极、隔离膜、以及新的工艺等一系列创新技术，使之具备优秀的充放电性能、又具备高安全性能。研发进展方面，目前正在进行民用电动载人飞机项目合作开发，执行航空级标准和测试，满足航空级安全和质量要求，同时还将推出凝聚态电池车规级应用版本，凝聚态电池可在今年内具备量产能力。

资料来源：公司官微

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投资建议

产业链去库存基本结束，新能源汽车销售传统旺季备货周期即将开启，建议配置相关公司：从2024年12月开始，新能源电池产业链开始主动去库存，叠加2024年开始国补完全退出导致新能车需求增速显著放缓，产业链各环节在一季度均出现了不同程度的开工率快速下跌的情况。根据近期的调研情况来看，产业链部分企业已于4月份开始进行了较为轻微的加库存行为，我们认为产业链此轮的去库存周期基本已经结束。

随着燃油车大幅降价促销等短期因素的影响逐渐消退，再加上电池技术的推陈出新和成本下降，我们认为二季度需求端将会出现明显的复苏，产业链也将由去库存逐步转向加库存周期。对于大部分环节来说，一季度业绩低点已过，各环节龙头企业的竞争优势不断扩大，配置价值在二季度开始逐步显现出来，建议关注产业链各环节的龙头企业【宁德时代】、【天赐材料】、【璞泰来】、【德方纳米】等，同时建议关注复合集流体、钠离子电池、大圆柱电池、芳纶涂敷隔膜等新技术相关公司【宝明科技】、【骄成超声】、【传艺科技】、【东方电热】、【泰和新材】。

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风险提示

（1）新能源汽车销量不及预期；

（2）技术路线出现重大变化；

（3）行业竞争加剧、原材料出现大幅上涨。