1Q23营收同比下降24.4%，毛利率基本稳定。公司1Q23实现营收0.53亿元(YoY -41.9%，QoQ -48.4%)，归母净利润-0.27亿元(YoY -351.0%，QoQ-235.5%)，扣非归母净利润-0.30亿元(YoY -50.9%，QoQ 264.3%)，毛利率为53.9%(YoY +6.8pct，QoQ -0.95pct)，研发费用0.38亿元(YoY 58.3%)，研发费用率达到70.9%(YoY +44.8pct)。

　　2024年营收同比增长59%，高研发投入致小幅亏损。2024年公司营收4.03亿元(YoY 58.6%)，主因系公司研发成果持续输出，产品竞争力持续提升且市场影响力不断增强，市场渗透率不断增加。归母净利润-408.5万元，扣非归母净利润-1206.3万元，研发费用大幅增长导致小幅亏损。2024年公司研发费用达1.35亿元(YoY 104.1%)，研发费用率达33.6%(YoY +7.5pct)；一方面，公司持续加大产品及技术研发投入，扩大研发人员规模，另一方面，随着新产品的量产流片，流片费用亦大幅增加，导致研发费用大幅增长。

　　工规级和车规级收入大幅增长，消费级受下游需求拖累。2024年公司工规级、商规级和车规级产品营收分别为2.50亿元、1.02亿元和0.043亿元(YoY 74.9%、15.9%、335.3%)，毛利率分别为43.6%、39.2%、43.1%(YoY+7.5pct、+15.5pct、-2.4pct)。其中工业级产品收入显著增长得益于工控市场高景气度，车规级产品收入大幅增长得益于车规产品逐步导入下游客户供应链体系；而消费电子市场需求疲软，安防、消费等领域景气度降低，行业库存水位居高不下，致使公司整体商规级生产量、销售量和库存量均有所下降。

　　物理层芯片向高端化和车规布局，交换和网卡芯片实现出货。公司是国内极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售的以太网物理层芯片供应商，目前已有百兆、千兆、2.5G等传输速率以及不同端口数量的产品组合可供销售，其中2.5GPHY产品已于2024年年底实现小批量出货；车载百兆以太网物理层芯片已进入广汽、北汽、上汽、吉利、一汽红旗等汽车行业知名客户供应链，有望在国产新能源车逐步壮大的趋势下率先受益。在以太网物理层芯片基础上，公司将产品线逐步拓展至交换链路等上层芯片领域，自主研发的以太网交换芯片和网卡芯片已于2024年年底实现小批量出货。

　　投资建议：国内稀缺的以太网物理层芯片供应商，维持“买入”评级。

　　我们预计2024-2025年营收6.1、8.3、12.4亿元，净利润0.15、0.7、1.4亿元；维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。